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2026年大类资产中期投资展望总结（下）

核心内容

本报告分析了2026年下半年全球大类资产的投资环境及不确定性，重点聚焦于美联储政策、美国中期选举、地缘风险常态化三大因素对市场的影响，并对贵金属、能源、工业金属和农产品等资产类别进行了详细行情研判。

主要观点

1. 美联储政策框架调整：

   • 沃什上任后，美联储政策将更加重视实时数据和长期趋势，政策纪律性增强。
   • 若通胀见顶、就业降温，降息预期可能重新升温，但若油价和核心服务通胀粘性较强，政策利率可能维持高位。
   • 美联储对AI投资的关注，标志着其政策框架正逐步纳入供给侧生产率因素。

2. 美国中期选举：

   • 政策不确定性上升，财政刺激、减税、产业补贴和贸易政策可能成为选举工具。
   • 高债务和高利息支出限制财政空间，财政赤字长期化将影响美债供给和利率中枢。
   • 贸易政策变化可能对全球通胀和经济增长带来扰动。

3. 地缘风险常态化：

   • 市场对一般冲突的敏感度下降，但地缘风险仍可能通过能源供给冲击、航运通道扰动、关键资源限制和科技供应链约束影响资产价格。
   • 美国国家安全战略扩展至资源、能源、供应链和科技安全，全球地缘冲突对经济和金融市场的扰动将更加复杂。

关键信息

一、2026年大类资产中期回顾

• 大宗商品：能源品、AI硬件链条和部分工业金属表现突出，贵金属、部分非美货币和缺乏AI权重的市场承压。
• 债券市场：美债收益率上行，中债收益率下行。
• 外汇市场：美元指数走强，非美货币承压。
• 权益市场：AI硬件产业链主导市场分化，科技龙头表现较好。

二、2026年下半年投资环境分析

1. 美国：

   • 经济仍具韧性，但K型分化加深。
   • AI投资支撑增长，但居民消费和信贷条件承压。
   • 通胀虽因能源回落有所降温，但核心服务和工资仍有粘性，美联储可能维持观望。

2. 欧元区：

   • 经济延续低速修复，制造业受能源成本、外需偏弱和高利率限制。
   • 服务通胀限制欧央行转松，政策仍偏紧。

3. 英国：

   • 经济处于低增长修复阶段，服务业仍是主要支撑。
   • 制造业、建筑业和居民消费弹性有限，能源账单和服务通胀仍是政策约束。

4. 日本：

   • 经济预计温和增长，外需依托弱势日元和全球算力需求支撑。
   • 输入型通胀推升，家庭购买谨慎，日本央行维持渐进式加息。

5. 中国：

   • 经济修复呈现K型分化，外需与高端制造、新兴产业支撑较强。
   • 地产链和传统制造修复偏弱，PPI-CPI正向剪刀差预计持续。

三、2026年下半年三大不确定性

1. 美联储政策框架再平衡：

   • 政策纪律强化，降息缩表仍是选项。
   • 通胀指标和AI生产率可能成为新政策权衡要素。

2. 美国中期选举：

   • 政策不确定性上升，财政扩张和贸易保护可能阶段性强化。
   • 高债务和高利息支出限制财政空间，美债供给压力持续。

3. 地缘风险常态化：

   • 市场对冲突新闻脱敏，但地缘风险仍可能通过能源供给、航运通道、关键资源和科技供应链影响资产价格。
   • 中东风险支撑油价风险溢价，俄乌冲突影响粮食、能源和欧洲防务支出，中美科技竞争集中在AI芯片、半导体设备、云计算、关键矿产和跨境投资限制。

四、2026年下半年资产行情研判

1. 贵金属：

   • 黄金中枢预计在4200美元/盎司附近，主要运行区间为3800至4600美元/盎司。
   • 白银中枢在65美元/盎司附近，主要运行区间为52至75美元/盎司。
   • 黄金具备防御、流动性和货币信用重估属性，白银则更多依赖工业需求和流动性改善。

2. 能源：

   • 布油中枢预计在75美元/桶附近，WTI中枢在70美元/桶附近。
   • 中东风险、霍尔木兹海峡通航和航运保险成本支撑地缘溢价，但OPEC+增产和非OPEC供给释放将压制油价上行。
   • 美国战略石油储备处于低位，库存修复将影响油价中枢。

3. 工业金属：

   • 工业金属预计维持高位震荡分化，铜强于铝。
   • 铜受益于AI数据中心、电网投资和能源转型，铝则更多受能源成本和产能约束影响。
   • 铜铝比显示铜的配置优势，但若能源成本上升，铝的支撑可能增强。

4. 农产品：

   • 厄尔尼诺增强，天气风险溢价抬升，库存安全垫决定价格弹性。
   • 小麦受天气和地缘风险影响最大，玉米库存充足，大豆受南美天气和中国采购节奏影响。

风险提示

• 海外货币政策超预期调整的风险
• 全球经济修复不及预期的风险
• 国内经济内生动能修复偏慢的风险
• 地缘冲突与全球供应链扰动加剧的风险
• 政策节奏与市场预期存在偏差的风险

结论

2026年下半年，大类资产将面临多重不确定性，包括美联储政策调整、美国中期选举和地缘风险常态化。贵金属、能源、工业金属和农产品的走势将主要受到这些外部变量的影响，同时需关注中美科技竞争和全球供应链重构对资产配置带来的长期影响。总体来看，市场可能呈现高位震荡格局，部分资产如黄金、铜和小麦具备修复弹性，而其他资产如白银、玉米和大豆则可能受供需和政策扰动影响更大。