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报告摘要

2026年大类资产中期投资展望总结

核心内容概述

2026年全球大类资产表现围绕“高利率定价、地缘风险扰动、AI产业链重估”三大主线展开。能源品、AI硬件链条和部分工业金属表现突出，而贵金属、部分非美货币和缺乏AI硬件权重的市场则承压。在债券市场，美债收益率上行，中债收益率下行，美元指数维持强势，非美货币普遍承压。权益市场中，AI相关产业链推动韩国、日本和美国科技板块大幅上涨，A股成长板块亦表现良好。

主要观点与关键信息

一、2026年大类资产中期行情回顾

大宗商品：
- 能源品：受美伊冲突、霍尔木兹海峡风险和全球供需偏紧影响显著走强，ICE布油和NYMEX WTI分别上涨36.54%和32.15%。
- 贵金属：受实际利率高位和美元走强压制，COMEX黄金和白银分别下跌6.74%和14.79%。
- 工业金属：LME锌、铜、铝分别上涨13.81%、7.52%和3.15%。其中锡表现最强，受益于供应端约束；铝受地缘冲突影响；锌则受供给约束和政策支撑影响。
- 农产品：CBOT小麦上涨14.08%，CBOT大豆上涨4.75%，CBOT玉米下跌10.64%。小麦受天气扰动和黑海出口不确定性支撑，玉米受库存充足和需求弹性不足拖累。
债券市场：
- 美债：10年期收益率上行31BP，反映市场对美联储政策路径的重新定价和通胀粘性。
- 中债：10年期收益率下行10.10BP，受益于宽流动性和低通胀环境。
- 日债：2年期和10年期收益率分别上行22BP和70BP，反映日本央行逐步退出宽松政策。
外汇市场：
- 美元指数：累计上涨2.65%，主要受高利率、高油价和美国经济韧性支撑。
- 非美货币：欧元兑美元下跌2.64%，英镑兑美元下跌0.88%，美元兑日元上涨3.00%。人民币相对坚挺，美元兑人民币下跌2.72%。
权益市场：
- 全球市场：AI硬件产业链主导市场分化，韩国KOSPI上涨91.93%，日经225上涨38.55%，纳斯达克上涨11.15%。
- A股：成长板块表现优于主板，创业板指上涨25.50%，上证指数仅微涨1.88%。
- 港股和印度市场：表现偏弱，恒生指数和SENSEX30分别下跌8.90%和8.75%。

二、2026年下半年投资环境分析

美国：
- 经济仍具韧性，但K型分化加深。AI资本开支、数据中心和非住宅投资是增长核心支撑。
- 通胀虽因能源回落有所降温，但核心服务、工资和关税扰动仍有粘性，美联储下半年大概率维持观望。
- 就业市场有序降温，但尚未出现系统性恶化，失业率仍处低位。
欧元区：
- 经济延续低速修复，居民消费托底，制造业受能源成本、外需偏弱和高利率约束。
- 服务通胀将限制欧央行转松，政策仍偏向紧缩。
英国：
- 经济处于低增长修复阶段，服务业仍是主要支撑，但制造业、建筑业和居民消费弹性有限。
- 能源账单和服务通胀仍是政策约束，英央行仍可能维持利率不变。
日本：
- 经济预计温和增长，外需依托弱势日元和全球算力需求支撑。
- 输入型通胀推升，家庭购买谨慎，日本央行仍维持渐进式加息立场。
中国：
- 经济修复呈现K型分化，外需与高端制造、新兴产业构成韧性支撑。
- 地产链、传统制造及大宗商品消费修复偏弱，PPI-CPI正向剪刀差预计持续。

三、2026年下半年三大不确定性

美联储政策再平衡：
- 沃什接任后，政策框架或转向更重视实时数据、长期通胀趋势和资产负债表管理。
- 美国通胀仍高于2%目标，但截尾均值PCE低于核心PCE，部分压力来自能源、关税和个别服务项目。
- 新增就业、职位空缺和消费动能放缓，金融条件仍偏紧，进一步收紧的必要性不足。
美国中期选举带来的政策扰动：
- 两党竞争胶着，财政刺激、减税、产业补贴、能源安全和贸易保护可能成为选举工具。
- 高债务和高利息支出限制财政空间，美债供给压力和期限溢价受财政赤字长期化约束。
地缘风险常态化：
- 市场对一般冲突新闻的敏感度下降，但关键在于是否转化为能源供给冲击、航运通道扰动、关键资源限制和科技供应链约束。
- 中东风险支撑油价风险溢价，俄乌风险影响粮食、能源和欧洲防务支出，中美科技风险集中在AI芯片、半导体设备、云计算、关键矿产和跨境投资限制。

四、2026年下半年资产行情研判

贵金属：
- COMEX黄金中枢预计在4200美元/盎司附近，主要运行区间为3800至4600美元/盎司。
- 白银中枢预计在65美元/盎司附近，工业属性带来更高弹性，但波动也更大。
能源：
- 布油中枢预计在75美元/桶附近，WTI中枢预计在70美元/桶附近。
- 中东风险和霍尔木兹海峡通航风险仍支撑地缘溢价，但OPEC+增产、非OPEC供给释放和库存回补将限制油价持续上行，大概率回归区间震荡。
工业金属：
- 制造业弱修复限制全面上行，但AI数据中心、电网投资、能源转型和设备更新强化铜铝中长期需求。
- 铜受电气化需求、矿端约束和库存去化支撑更强，铝则更多受能源成本和产能节奏影响，铜相对铝更具配置优势。
农产品：
- 小麦受天气扰动、黑海出口不确定性和库存安全垫下降支撑，上涨14.08%。
- 大豆小幅上涨，但上行弹性受限于南美供应和中国采购节奏。
- 玉米库存充足，需求弹性不足，下跌10.64%。
美债收益率：
- 10年期收益率中枢预计在4.4%附近，财政赤字扩张和美债供给压力构成底部约束。
- 若后续通胀见顶、就业降温确认，长端利率或有阶段性下行空间，但整体仍以高位震荡为主。
中债收益率：
- 10年期收益率中枢预计在1.75%附近，宽流动性、实体融资需求偏弱和机构配置需求是主要支撑。
- 名义价格修复、权益风险偏好改善和阶段性供给扰动将限制收益率进一步下行，预计维持低位震荡。
美元指数：
- 中心预计在99附近，美国实际利率高位、美德短端利差、美元资产配置需求和经济韧性支撑美元高位震荡。
- 若四季度通胀回落、就业降温，美元可能阶段性回落，但趋势性走弱基础不充分。
非美货币：
- 欧元兑美元中枢预计在1.11附近，受美元高位和欧元区低速修复约束。
- 英镑兑美元中枢预计在1.30附近，服务通胀和工资粘性支撑利差，但增长偏弱限制上行。
- 美元兑日元中枢预计在160附近，美日利差仍是核心约束，日本加息和干预风险限制日元进一步贬值。
- 人民币表现相对坚挺，美元兑人民币中枢预计在6.80附近。
权益市场：
- AI硬件产业链主导市场分化，优质大中盘科技龙头占优。
- A股市场行情驱动力有望由估值修复切换至景气兑现，板块轮动节奏或加速。
- 重点关注AI“基建”、周期与制造、红利板块。