2017-医药行业深度研究报告之二十：医药行业前三季度分析报告：在调整中逐步整合_29页-1mb

报告摘要

医药板块2013年前三季度业绩回顾总结

核心内容

2013年前三季度，医药板块整体保持稳定增长，实现营业收入4126亿元，同比增长15.2%；实现净利润307.2亿元，同比增长14.2%。其中，剔除化学原料药影响后，板块收入和净利润增速分别达到15.5%和19.3%。尽管三季度收入增速略有放缓，但净利润增速保持稳定，表明行业整体经营稳健。

主要观点

行业表现：三季度行业收入增速略有放缓，但利润增速未受影响，主要受工商总局专项整治行动影响，部分企业销售活动减少。
子行业分化：中药和医疗服务表现最好，化学制剂加速分化，生物制品和医药商业增长平稳，医疗器械收入增速快于利润增速，化学原料药对板块形成拖累。
政策影响：四季度政策面复杂，但行业稳定增长可期，卫计委可能出台新的招标政策，对基药和非基药产生影响，基药独家品种受益确定性较强。
市场表现：医药板块年度涨幅排名第四，但10月出现明显回调，部分个股业绩增速放缓，市场情绪有所波动。
投资策略：建议在调整中逐步配置基药、创新和整合股，同时关注受益于政策变革的医疗服务板块。

关键信息

1. 行业表现

营业收入：2013年前三季度医药板块实现营业收入4126亿元，同比增长15.2%。
净利润：实现净利润307.2亿元，同比增长14.2%；扣除非经常性损益后的净利润273.6亿元，同比增长14.5%。
毛利率：前三季度毛利率为28.9%，同比提升0.9个百分点。
现金流：经营活动现金流与净利润之比为0.53，考虑应收票据后上升为1.4，但单季表现一般。

2. 子行业表现

中药行业：
- 收入和主业净利润分别同比增长22%、25%。
- 三季度收入增速为22%，主业净利润增速为30%。
- 品牌药企如东阿阿胶、白云山表现稳定，部分企业如康美药业、太安堂等增长较快。
医疗服务行业：
- 收入和主业利润分别同比增长28.7%、27.6%。
- 国家政策逐步改善公立医院与非公立医院待遇，医疗服务行业长期看好。
化学制剂行业：
- 收入和主业利润分别同比增长7.3%、6.1%。
- 三季度收入增速放缓至4.9%，利润增速也下降至4.6%。
- 抗生素限用政策影响业绩，行业同质化严重，分化是长期趋势。
生物制品行业：
- 收入和主业利润分别同比增长24%、21%。
- 血制品行业景气度提升，白蛋白价格上调，企业盈利能力增强。
医药商业行业：
- 收入和主业利润分别同比增长12.6%、15.4%。
- 三季度主业利润增速为22.3%，但收入增速平稳。
医疗器械行业：
- 收入增速为26%，但利润增速仅为9%，主要因行业竞争加剧和成本上升。
化学原料药行业：
- 收入和主业利润分别同比增长12.8%、-14.3%。
- 三季度主业利润增速为-24.8%，主要出口品种需求平淡，人民币升值和成本上升影响盈利能力。

3. 上市公司表现

收入增速前十公司：
- 中恒集团、誉衡药业、舒泰神、东宝生物、神奇制药、红日药业、以岭药业、独一味、白云山、华仁药业。
利润增速前十公司：
- 羚锐制药、独一味、九芝堂、京新药业、太龙药业、天坛生物、亚宝药业、达安基因、康恩贝、云南白药。
利润规模前十公司：
- 云南白药、上海医药、复星医药、康美药业、恒瑞医药、天士力、华润三九、东阿阿胶、白云山。
经营性现金流表现较好公司：
- 广济药业、中源协和、广誉远、四环生物、通化金马、江苏吴中、钱江生化、鑫富药业、桐君阁。

4. 三季度股价涨幅前十公司

戴维医疗：86.4%，受益于二胎政策。
福瑞股份：80.9%，药品、检测、服务一体化经营。
冠昊生物：79.7%，受益于可穿戴设备主题。
宝莱特：76.9%，受益于可穿戴设备主题。
紫鑫药业：74.4%，人参主题投资。
尔康制药：72.1%，出口业务高预期。
理邦仪器：67.3%，POCT新产品。
翰宇药业：62.1%，出口业务高预期。
益盛药业：59.3%，人参主题投资。
广誉远：56.7%，营销与管理改善。

5. 四季度展望

政策环境：卫计委可能出台新的招标政策，对基药和非基药产生影响，基药独家品种受益确定性较强。
行业增长：尽管政策面复杂，但行业整体稳定增长可期。
估值情况：当前板块预测市盈率30倍，相对市场溢价91%，多数股票已反映短期价值，医药成长股仍会涨跌交替。

结论

医药板块在2013年前三季度整体保持增长，但内部子行业和个股表现分化明显。中药和医疗服务表现突出，化学制剂和原料药则面临一定压力。四季度政策面复杂，但行业稳定增长可期。建议投资者在调整中逐步配置基药、创新和整合股，关注长期增长潜力。

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