20160919-东兴证券-传媒行业深度报告_冬天到了春天还会远么_电影产业链深度分析_31页_1mb

报告摘要

中国电影产业链深度分析总结

核心内容

中国电影产业在过去十年经历了高速增长，2005年至2015年，票房年复合增速达 $36%$。当前，中国电影市场正经历从高速增长到增速放缓的过渡阶段，2016年前八个月票房增速为 $13.2%$，相较2015年同期的 $47.6%$ 明显下滑。这一变化主要受到国产电影质量下滑及票补规模迅速减少的影响。

主要观点

电影市场发展阶段：中国电影市场分为两个增长阶段，第一阶段（2008-2010年）由基础设施建设驱动，第二阶段（2012-2015年）由国产电影品质提升带动。
票房二八分化：少数大片占据大部分票房，2015年票房占比达 $56%$，由仅 $4%$ 的电影贡献，表明电影市场集中度提高。
产业链结构：电影产业链分为上中下游，制片方、发行方、院线影院分别占据 $35%$、$5%$、$50%$ 的票房收入，其中院线收入最稳定，未来细分趋势明显。
衍生品市场潜力：中国电影衍生品市场潜力巨大，与美国相比，票房/衍生品收入比仅为 $1:0.1$，而美国为 $1:4$。中国电影衍生品市场至少具有40倍增长空间，但受限于IP资源不足、盗版问题和开发意识薄弱。
票房预测方法：东兴证券采用“自下而上”的预测方式，通过排片比、每日总票房及二叉树模型预测票房走势，认为未来票房将逐步回升。

关键信息

票房增长因素：第一阶段由中影基地和影院建设推动；第二阶段由国产电影品质提升带动。
票房下滑原因：国产电影质量下滑，场均观影人次下降；票补乘数下降。
电影题材与票房关系：动作、喜剧、魔幻等类型电影更受欢迎，且男性观众偏好动作片，女性偏好喜剧和爱情片。
导演与演员影响力：导演和演员对电影票房影响显著，导演票房号召力指数排名前列的有乌尔善、徐峥、周星驰等；演员人气指数排名前列的包括吴亦凡、鹿晗、陈学冬等。
发行方与院线：发行方在票房中占比小，但作用关键；院线在票房中占比最大，竞争格局逐渐清晰。
衍生品市场瓶颈：缺乏优质IP、盗版问题、开发意识不足是主要障碍。
对赌协议：近年来对赌协议在电影投资中广泛应用，为制片方和发行方提供收入保障。
投资建议：看好拥有优质内容资源和核心商圈优势的院线及制片公司，重点推荐万达院线、光线传媒、乐视网、华谊兄弟等。

行业数据

指标	数据
2016年前八个月总票房	330亿
进口片票房	140亿，同比增长 $30.7%$
国产片票房	190亿，同比增长 $2.9%$
2016年预计票房增速	$15.3%$
2017年预计票房增速	$47.4%$
2015年行业平均市盈率	47.42
市场平均市盈率	21.20

行业评级

细分行业	评级	动态
影视动漫	好看	上调
体育	好看	维持
游戏	好看	维持
移动广告	好看	维持

重点公司推荐

万达院线（002739.SZ）：中国最大院线，具有全产业链整合优势，预计2016-2018年营收分别为125.6亿、173.1亿、235.2亿，EPS分别为1.63元、2.21元、2.92元，P/E分别为46.2倍、34.0倍、25.7倍。
光线传媒（300251.SZ）：通过收购猫眼电影，涉足新媒体发行，预计2016-2018年营收分别为20.6亿、27.2亿、36.2亿，EPS分别为0.22元、0.29元、0.38元，P/E分别为53.2倍、39.9倍、30.1倍。
华谊兄弟（300027.SZ）：拥有丰富IP资源，有望成为“中国迪斯尼”，预计2016-2018年营收分别为53.4亿、69.7亿、91.5亿，EPS分别为0.42元、0.52元、0.65元，P/E分别为32.5倍、26.2倍、20.9倍。
乐视网（300104.SZ）：生态模式成形，预计2016-2018年营收分别为227.2亿、332.5亿、445.5亿，EPS分别为0.52元、0.83元、1.19元，P/E分别为100.9倍、62.9倍、44倍。