20160919-东兴证券-传媒行业深度报告：冬天到了春天还会远么？电影产业链深度分析_32页_2mb

报告摘要

中国电影产业链深度分析报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国电影市场的过去发展、当前状况和未来趋势，重点围绕电影产业链结构、票房增长动力、衍生品市场潜力以及投资策略展开。报告指出，中国电影市场在2005年至2015年经历了高速增长，票房年复合增速达36%。然而，2016年前八个月票房增速明显放缓，从47.6%降至13.2%，主要由于国产电影质量下滑和票补规模迅速减少。预计2016年全年票房增速为15.3%，2017年将回升至47.4%。

主要观点

1. 电影市场发展阶段

第一阶段（2008-2010年）：中影基地投入运营，提升国产电影制作水平；影院建设加速，基础设施为市场提供增长动力。
第二阶段（2012-2015年）：国产电影品质提升成为增长关键，国产票房占比从48%上升至61%。

2. 电影票房二八分化趋势明显

少数大片占据了总票房的大部分，如2015年票房占比仅4%的大片贡献了56%的票房。
电影数量增长和排片比调整进一步加剧了这种分化趋势。

3. 电影产业链结构

制片方：承担最大风险，票房收入占比约35%。
发行方：票房收入占比约5%，但对票房影响至关重要，网络售票终端逐渐占据主导地位。
院线影院：风险最小，收入分成最高，票房收入占比约50%，未来细分趋势明显。

4. 电影衍生品市场潜力巨大

美国票房/衍生品收入比约为1:4，而中国仅为1:0.1，存在至少40倍增长空间。
瓶颈：
- 开发意识不强；
- 内容资源匮乏；
- 盗版猖獗。
建议：制片方需从拍摄阶段同步设计衍生品，打造优质IP，加强正版意识。

5. 票房预测模型

百度搜索指数：可侧面反映票房，但相关性较弱，无法作为可靠预测指标。
档期影响：档期和竞争是票房预测的关键因素，优质电影需精准选择档期。
二叉树模型：基于影院排片比和首日票房预测，综合多种因素得出总票房预测。

关键信息

2016年前八个月总票房为330亿，其中进口片票房140亿，国产片190亿。
2016年预计票房增速为15.3%，2017年将回升至47.4%。
院线公司如万达院线（002739.SZ）、光线传媒（300251.SZ）等具有投资价值。
制片公司需关注IP资源和优质内容，如华谊兄弟（300027.SZ）、乐视网（300104.SZ）等。

投资建议

重点公司推荐

万达院线（002739.SZ）：
- 中国最大院线，具备全产业链整合实力。
- 2016-2018年营收预计分别为125.6亿、173.1亿、235.2亿。
- EPS预计为1.63元、2.21元、2.92元。
- P/E分别为46.2倍、34.0倍、25.7倍。
光线传媒（300251.SZ）：
- 通过收购猫眼电影，加强新媒体发行能力。
- 2016-2018年营收预计分别为20.6亿、27.2亿、36.2亿。
- EPS预计为0.22元、0.29元、0.38元。
- P/E分别为53.2倍、39.9倍、30.1倍。
华谊兄弟（300027.SZ）：
- 拥有丰富的IP资源，尝试打造“中国迪士尼”。
- 2016-2018年营收预计分别为53.4亿、69.7亿、91.5亿。
- EPS预计为0.42元、0.52元、0.65元。
- P/E分别为32.5倍、26.2倍、20.9倍。
乐视网（300104.SZ）：
- 通过收购乐视影业，加强电影制作和发行能力。
- 2016-2018年营收预计分别为227.2亿、332.5亿、445.5亿。
- EPS预计为0.52元、0.83元、1.19元。
- P/E分别为100.9倍、62.9倍、44倍。

行业评级

行业投资评级：
- 看好：预计行业指数相对沪深300指数收益率5%以上；
- 中性：预计收益率介于-5%至+5%之间；
- 看淡：预计收益率低于-5%。
公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率15%以上；
- 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率5%~15%；
- 中性：公司股价相对沪深300指数收益率介于-5%~+5%；
- 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。