深度报告-20221102-东方财富证券-博敏电子-603936.SH-深度研究_AMB陶瓷衬板促成长_IC载板锁优势_29页_2mb

博敏电子业务与市场分析总结

核心内容概述

博敏电子是一家以PCB为核心，拓展陶瓷衬板、大功率模组电子装联、电子器件等创新业务的一站式服务提供商。公司通过PCB和解决方案两大事业群实现业务结构的深度和宽度创新，产品应用领域从家电延伸至军工、新能源（汽车、电单车、储能）及功率半导体，形成传统业务与创新业务双轮驱动的格局。

主要观点与关键信息

1. AMB陶瓷基板助力新成长

• AMB氮化硅陶瓷衬板：基于AMB工艺，具备高热导率、高载流能力、低热膨胀系数等优势，逐渐成为IGBT和SiC功率器件的主流方案。
• 市场前景：随着新能源汽车销量增长和800V高压平台的实现，IGBT和SiC器件需求增长，带动AMB陶瓷基板市场空间快速释放。
• 产能与应用：公司已实现AMB氮化硅、DBC氧化铝、BDC氮化铝等多工艺陶瓷基板的量产，月产能达8万张，预计2023年底将提升至20万张，应用于航空航天、新能源汽车等多个领域。

2. HDI板与IC载板推动高端市场发展

• HDI板：公司HDI板占比达40%，重点布局新能源汽车和MiniLED领域，未来将随着高端产能释放，进一步提升市场份额。
• IC载板：公司与合肥开发区管委会建立战略合作，开展IC载板扩产项目，预计一期项目达产后可增加31亿元年销售额，增强高端市场竞争力。
• 技术壁垒：IC载板具有高加工难度和高投资门槛，公司通过布局该领域提升技术水平和市场地位。

3. 营收与盈利预测

• 预计营收：2022/2023/2024年公司营业收入分别为36.42/48.99/62.48亿元，增速分别为3.44%、34.53%、27.54%。
• 预计净利润：2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.19/3.48/5.23亿元，增速分别为-9.55%、59.25%、49.99%。
• EPS与估值：EPS分别为0.43/0.68/1.02元，对应PE分别为29/18/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

4. 财务表现与业务结构

• 营收结构：印制电路板营收占比从2018年的85.77%降至2021年的68.84%，而定制化电子器件（解决方案）占比从9.72%提升至27.60%。
• 毛利率变化：公司毛利率从2020年的21.35%下降至2021年的18.66%，但随着高端产品产能释放，预计2022/2023/2024年毛利率分别为11.33%、14.56%、17.61%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年上半年研发费用达0.64亿元，研发费用率维持在4.15%左右。

潜在催化因素

• 新能源汽车增长：新能源汽车销量提升将带动IGBT和SiC器件需求，进一步扩大AMB陶瓷基板市场空间。
• Chiplet技术发展：Chiplet封装技术的兴起将带动IC载板需求增长，公司产能释放将提升高端市场占有率。
• 强弱电一体化趋势：新能源汽车电驱系统集成化趋势显著，强弱电一体化PCB板成为关键产品，公司已成功导入多家新能源车企。
• 客户拓展：公司获得造车新势力定点开发通知，与中天鹏宇等企业达成战略合作，提升市场认可度。

风险提示

• 新项目产能爬坡不及预期；
• 创新业务产能释放进程不及预期；
• 下游需求不景气；
• 新客户导入不及预期。

产能布局与业务拓展

• 现有产能：公司三大生产基地年产能充足，江苏博敏96万平方米，梅州博敏182.4万平方米，深圳博敏33.6万平方米，2021年新增48万平方米产能。
• 扩产计划：梅州新一代电子信息产业投资扩建项目预计2024年首期投产，2026年全部达产后年产能达360万平方米；博敏电子IC载板项目一期预计达产后增加31亿元年销售额，二期建设中。

市场趋势与行业背景

• 全球PCB市场：2021年全球PCB市场规模为804.49亿美元，预计2026年将达1015.59亿美元，增速稳定。
• 封装基板市场：2021年全球封装基板产值为111.8亿美元，预计2025年将达161.9亿美元，CAGR为9.71%。
• 中国封装基板市场：国产替代趋势显著，2020年自给率已达50.71%，预计未来将进一步提升。

技术优势与应用前景

• AMB工艺优势：AMB氮化硅陶瓷基板相比DBC工艺具有更高的热导率、更好的铜层结合力及更高的可靠性，成为功率器件封装的主流方案。
• 陶瓷基板应用：陶瓷基板广泛应用于高频开关电源、半导体、IGBT、LED、VCSEL等，具备良好的热性能和电气绝缘能力。
• 新能源汽车领域：强弱电一体化PCB板在新能源汽车电驱系统中应用广泛，有助于提升系统功率密度和降低能耗。

总结

博敏电子依托PCB业务为核心，通过AMB陶瓷基板、HDI板及IC载板等创新业务拓展，实现传统与创新双轮驱动。随着新能源汽车、MiniLED等领域的快速发展，公司高端产品产能释放将显著提升业绩增长潜力，未来有望成为行业领先者。