20220826-国信证券-博敏电子-603936.SH-汽车电子业务高成长_AMB衬板放量在即_6页_718kb

报告摘要

博敏电子（603936.SH）总结

核心内容

博敏电子（603936.SH）是一家专注于PCB（印刷电路板）及相关电子器件制造的企业，近年来积极转型，聚焦于汽车电子、数据通讯、智能终端及工控安防等领域。公司于2022年上半年实现营收15.34亿元，同比下降6.8%，但归母净利润为1.09亿元，同比下降28.4%。尽管整体业绩下滑，但毛利率和净利率环比有所提升，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的改善。

主要观点

汽车电子业务增长显著
汽车电子业务成为公司增长的重要驱动力，1H22占比提升至33%，同比增长27%。公司已在国内一线AMB陶瓷衬板市场占据重要地位，且在车规级SiC基IGBTAMB陶瓷衬板客户导入方面领先。
AMB基板技术前景广阔
AMB（主动金属基板）作为SiC封装材料，具备更高的铜层键合力和热导率，是SiC半导体器件模块封装的首选材料。随着SiC市场的发展，AMB基板需求有望快速增长。
市场预测与增长潜力
GUII预计全球AMB陶瓷衬板市场规模将从2020年的4亿美元增长至2026年的16亿美元，CAGR为25%。公司预计三年内AMB衬板产能将从8万张/月提升至20万张/月，伴随产能释放，AMB业务有望快速放量。
投资建议
投资机构维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润将分别同比增长26.5%、37.5%、36.0%，对应PE分别为23.1、21.8、16.0倍，显示出较高的成长潜力。

关键信息

财务表现：
2022年上半年营收15.34亿元（Y0Y-6.8%），归母净利润1.09亿元（Y0Y-28.4%）。
2Q22营收8.74亿元（Y0Y-7.7%，QoQ+32.2%），归母净利润0.69亿元（Y0Y-35.2%，QoQ+69.7%）。
1H22毛利率16.75%（YoY-3.8pct），净利率7.21%（YoY-2.1pct）。
2Q22毛利率17.42%（YoY-4.7pct，QoQ+1.6pct），净利率7.99%（YoY-3.3pct，QoQ+1.8pct）。
业务结构：
1H22公司业务结构中，汽车电子占比33%，数据通讯30%，智能终端23%，工控安防14%。
PCB业务和定制化电子器件业务分别同比下降4.04%和2.81%，主要受消费电子市场疲软影响。
产能与市场验证：
公司已在中车时代、振华科技、比亚迪半导体等客户处完成AMB陶瓷衬板的验证与量产，未来产能将显著提升。
财务预测：
2022-2024年营业收入预计分别为43.77亿元、54.91亿元、67.27亿元，净利润分别为3.06亿元、4.21亿元、5.72亿元。
每股收益预计为0.60元、0.63元、0.86元，ROE预计从7%提升至10%。

风险提示

产能释放不及预期
客户验证进度不及预期
下游需求增长不及预期

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,786	3,521	4,377	5,491	6,727
净利润（百万元）	247	242	306	421	572
每股收益（元）	0.48	0.47	0.60	0.63	0.86
ROE	7%	7%	8%	8%	10%
毛利率	21%	19%	19%	19%	20%
EBIT Margin	11%	10%	9%	9%	10%
P/E	28.6	29.2	23.1	21.8	16.0
P/B	2.0	2.0	1.8	1.6	1.5
EV/EBITDA	19.4	19.2	18.2	17.3	14.2