20220927-天风证券-博敏电子-603936.SH-国内稀缺AMB陶瓷衬板厂商_SiC放量助力高成长_18页_2mb

博敏电子（603936）总结

核心内容

博敏电子是一家国内领先的PCB供应商，同时也是稀缺的AMB陶瓷基板制造商，业务涵盖PCB制造、解决方案、电子器件、电子装联及陶瓷衬板等多个领域。公司通过PCB业务积累的技术优势，向高附加值产品延伸，积极布局新能源、IC载板等高成长赛道，以应对市场变化和行业发展趋势。

主要观点

• PCB业务：公司PCB业务为收入核心，2021年营收占比达69%，主要应用于消费电子、通讯设备、汽车电子等领域，2021年营收达24.23亿元，收入CAGR为19%。
• AMB陶瓷基板：AMB业务受益于SiC功率器件的快速发展，成为SiC MOSFET和IGBT模块的主要衬底材料，国内产能稀缺，预计2023年产能将提升至15-20万张/月。
• IC载板业务：公司通过技术同源拓展IC载板业务，与地方政府合作投资60亿元建设IC载板基地，推动国产替代进程，预计2023年IC载板收入将达4.52亿元。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，聚焦新能源、MiniLED、IC封装基板等高成长领域，技术积累为其业务拓展提供了支撑。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润2.7/5.1/7.0亿元，CAGR为92%和38%，2023年目标市值130亿元，对应目标价25.4元/股。

关键信息

财务表现

产能情况

技术与市场

• AMB陶瓷基板：具有高热导率、高载流能力和低热膨胀系数，适用于SiC和IGBT模块，性能优于DBC，预计2021-2027年全球AMB基板市场规模将增长至6.3亿美元。
• SiC应用：随着新能源汽车电动化平台高压化，SiC MOSFET需求快速增长，预计2021-2027年车用SiC市场规模将达49.86亿美元，CAGR为39.2%。
• IC载板：作为半导体封测核心原材料，IC载板市场增长快，2021年全球IC载板产值141.6亿美元，CAGR为39%。公司通过技术同源布局IC载板，预计2023年IC载板收入达4.52亿元。

客户与市场拓展

• 公司客户包括三星电子、比亚迪、华为、格力等知名企业，覆盖消费电子、汽车电子、工业设备等多个领域。
• 在新能源汽车领域，公司成功导入国内外主流车企，如比亚迪、长城、北汽等。
• 与合肥地方政府合作建设IC载板产业基地，预计2022年一期项目达产后年销售额可达31亿元。

风险提示

• 新能源汽车SiC应用渗透不及预期
• 下游需求、客户导入进展不及预期
• 技术研发不及预期
• 产能释放不及预期
• 流通市值小，股价波动较大

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：25.4元/股
• 目标市值：130亿元

估值对比

图表目录

• 图1：主要发展历程
• 图2：公司主营业务领域
• 图3：主要客户
• 图4：公司股权结构
• 图5：公司营收、归母净利润及增速
• 图6：公司营收产品结构
• 图7：2021年PCB产品类别占比
• 图8：2021年PCB下游应用领域占比
• 图9：PCB业务销量和ASP
• 图10：各业务的毛利率
• 图11：公司费用率情况
• 图12：公司整体毛利率和净利率
• 图13：研发费用及研发费用率
• 图14：2021-2027SiC细分市场规模
• 图15：陶瓷衬板主要工艺流程
• 图16：不同工艺类型陶瓷基板应用领域、市场空间及增速
• 图17：不同类型陶瓷基板性能比较
• 图18：IGBT模块结构
• 图19：IC封装产业工艺流程
• 图20：PE（TTM）Band

总结

博敏电子凭借其在PCB领域的深厚积累，积极拓展AMB陶瓷基板和IC载板业务，以应对新能源汽车、第三代半导体、5G通信等高成长赛道带来的机遇。公司目前具备8万张/月AMB产能，预计2023年将提升至15-20万张/月，有望充分受益于SiC MOSFET和IGBT模块的国产替代趋势。同时，公司与地方政府合作建设IC载板基地，预计2022年一期项目达产后年销售额可达31亿元，为公司业绩增长提供支撑。尽管面临原材料涨价、下游需求波动等风险，但公司技术优势和产能扩张计划使其具备较强的盈利增长潜力。