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风机龙头受益行业复苏，盈利增长提速

核心内容概述

金风科技作为国内最大的风机整机供应商，受益于风电行业未来的复苏趋势，盈利增长提速。报告指出，未来三年全国风电新增并网装机容量将提速，预计年均新增装机容量为31.5GW，高于2016年的20.3GW。同时，风电上网电价退坡机制促使运营商加快装机速度以享受更高的电价，风电成本下降快，有望最快实现平价上网。弃风率也将继续下降，得益于政策支持和跨区输电线路的建设。

主要观点

• 行业增长预期：2017-2020年全国新增并网装机容量将达126GW，年均31.5GW，显著高于2016年的20.3GW。
• 电价退坡机制：2018年1月1日起，新核准的风电项目将执行较低的上网电价，推动运营商加快装机速度以享受高电价。
• 成本下降趋势：风电成本下降迅速，预计2025年全球陆上风电度电成本将降至0.33元人民币/千瓦时，成为最低发电成本。
• 弃风率下降：政策鼓励风电消纳，弃风率逐季下降，2017年三季度全国弃风率降至9%，预计未来弃风率将继续下降。
• 海上风电发展：海上风电进入快速发展期，2017-2020年累计并网装机量年均增长32.3%，新增装机容量将大幅增加。
• 订单情况：金风科技三季度末在手订单接近历史高位，达15.4GW，已签合同待执行订单同比增加25%，预示未来销售增长。
• 市场份额：金风科技国内市场份额连续6年维持第一，预计2020年将提升至40%。
• 盈利预测：预计2017-19年公司净利润分别为30.2亿元、35.3亿元和44.1亿元，同比分别增长0.5%、16.9%和24.9%。2018年目标PE为14倍，目标价为16.42港币，较当前股价有29.5%的上涨空间。

关键信息

行业发展趋势

• 2017-2020年全国新增并网装机容量规划为126GW，年均31.5GW。
• 2017年全年新增并网装机容量预计为16GW，同比下降21.3%。
• 2018-2020年预计新增并网装机容量分别为22.0GW、35.0GW、53.1GW，年均增速分别为38.7%、59.1%、51.4%。

金风科技表现

• 金风科技国内市场份额连续6年保持第一，2016年为27.1%。
• 三季度末在手订单达15.4GW，接近历史高位，已签合同待执行订单为9.6GW，同比增长25%。
• 公司计划2017年新增并网装机容量600MW，2018/2019年均超1GW。
• 风电场利用小时数2017年上半年同比增长5%，预计未来两年将继续回升。

技术优势

• 采用直驱永磁全功率整流技术，具有发电效率高、可靠性高、并网性能优异和维护成本低等优势。

国际业务拓展

• 成功开发了美国、澳洲、阿根廷等海外项目，国际待开发和储备项目合计容量达1.77GW。

盈利预测与估值

• 2017年营收预计为256.5亿元，同比微降2.0%。
• 2018年营收预计为338.0亿元，同比增长31.7%。
• 2017年净利润预计为30.2亿元，同比增长0.5%。
• 2018年净利润预计为35.3亿元，同比增长16.9%。
• 目前H股PE为10.8倍，低于行业平均，预计2018年PE14倍为合理估值。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 新增装机量不及预期
• 风电来风较差

附录信息

• 金风科技成立于1998年，2001年改制为股份有限公司，2007年在深交所上市，2010年在港交所上市。
• 主要股东包括新疆风能和三峡新能源，分别持股13.74%和10.52%。
• 公司业务涵盖风机制造、风电服务及风电场投资与开发，其中风机制造业务占比最高，占总收入的85.1%。
• 2017年前三季度国内公开招标量同比略有下降，但整体仍处于历史高位。