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金风科技（2208.HK）海外市场研究总结

核心内容

金风科技作为中国风电设备制造商，在2016年前三季度业绩有所波动，但整体表现稳健，尤其在海外市场具备较强的竞争力。公司在手订单达到14.4GW，创下历史新高，预计将在2017年实现20%左右的增长。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率分别提升至30.6%和12.6%，显示其在成本控制和技术优化方面的优势。

主要观点

• 在手订单强劲：截至2016年9月30日，金风科技在手订单达到14.4GW，远超历史水平，表明市场对公司产品有较强认可。
• 市场份额稳中有升：尽管2016年第三季度受汛期影响交付延迟，但公司市场份额仍保持增长趋势。
• 盈利能力提升：受益于自营风电场权益装机容量的提升和机组采购成本的优化，公司毛利率和净利率均有明显提升。
• 风电行业基本面坚实：风电正向主体能源过渡，行业整体发展势头良好，尤其是海上风电预计在2018年将出现爆发增长。
• 风电招标量增长显著：2016年1-9月国内风电设备公开招标容量达24.1GW，同比增长67%，显示市场需求旺盛。
• 风机价格下调空间有限：尽管有电价调整的预期，但风机制造商毛利率处于10%-20%区间，且风机价格在招标中不再是主要考虑因素，因此价格下降空间不大。
• 估值折让明显：当前金风H股的P/E仅为8.2x，低于同业及历史均值，但DCF估值法推导出的目标价为HK$11.85，潜在涨幅约11%，显示其估值仍有提升空间。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2016年前三季度累计169.65亿元，同比减少8.5%。
• 净利润：2016年前三季度累计21.41亿元，同比减少2.5%。
• 毛利率：2016年前三季度综合毛利率为30.6%，同比提升2.6个百分点。
• 净利率：2016年前三季度净利率为12.6%，同比提升1.2个百分点。
• EPS：2016年前三季度每股收益为0.79元，2016年三季度为1.13元。

市场数据

• 当前价：HK$11.00
• 目标价：HK$11.85
• 总股本：27.36亿股
• 总市值：458.51亿港币
• 一年最低/最高：8.19/15.7港币
• 近3月换手率：81.9%

风险提示

• 风电价格明显下滑
• 装机不及预期
• 电价调整过于激进

估值与评级

• DCF目标价：HK$11.85，隐含2016年P/E为9.1x，P/B为1.5x
• 首次给予“增持”评级：预计2016-2018年营收CAGR为6.4%，净利CAGR为9.2%

未来展望

• 2016年全年预测：营收占比超过6%，毛利率、利用小时数高于同业。
• 2017年预期：风机销量有望同比增长20%。
• 2018年预期：营收和净利预计继续增长，但增速放缓。

同业比较

金风科技的估值指标相对同业较低，但其盈利能力和市场份额显示出较强的竞争力。

总结

金风科技在2016年前三季度面临交付延迟和营收下滑的挑战，但其盈利能力增强，市场份额稳步提升。公司在手订单强劲，预计未来几年将受益于风电行业的持续增长。尽管存在电价调整带来的风险，但风机价格下降空间有限，技术优势为其提供有力支撑。当前估值折让明显，具备上涨潜力。分析师首次给予“增持”评级，认为其未来表现值得期待。