20260117-财信证券-策略点评报告_慢牛_长牛_才是_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略点评 (R2) # “慢牛”、“长牛”才是“高质量牛” 策略点评报告 2026年01月17日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 6.05 4.85 27.11 沪深 300 3.95 2.73 24.65 袁闽 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com # 相关报告 # 投资要点 事件：1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。 坚持稳中求进、提质增效：证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效”，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性。具体举措上，一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。会议提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”、“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。会议提出坚决打击恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地，法制建设将纵深推进。四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。会议提出通过制度出台与修订强化对上市公司及控股股东、实际控制人监管，同时“分红回购”的激励约束机制也将进一步强化。五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。 A股“慢牛”、“长牛”态势逐步展现。中长期来看，民族复兴的伟大事业为“中国资产”奠定强有力的定价基础；短期而言，价格再通胀下的业绩改善预期、居民储蓄入市下的估值抬升预期，是当前“中国资产”走强的核心逻辑。近年来中央汇金的“中国版平准基金”功能持续发挥作用、公募基金长周期考核落地，资金结构稳定性明显提升、资金久期也相应延长，有利于平抑市场异常波动，助力市场走出“慢牛”、“长牛”行情。 不断夯实市场稳健运行的基础。当前，A股市场相对流动性尚不及2019年-2021年水平，市场整体“温度”尚未“过热”，但需要关注在部分板块与个股出现的“局部过热”。未来，预计将发挥政策合力、综合施策，通过固本强基、逆周期调节等措施持续筑牢市场稳健运行的基础。一是继续夯实上市公司业绩根基。2026年我国持续推进扩内需及“反内卷”等结构性政策，这将有效改善上市公司业绩，巩固市场稳健运行的根基。二是加强市场逆周期调节。2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，监管部门向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号，将有助于防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，推动市场指数行稳致远。三是倡导理性投资。各类投资者应进一步树 立长期投资、价值投资理念，理性参与市场。在坚定看好“中国资产”中长期的全球竞争优势的同时，也需要看到，“慢牛”、“长牛”能够更好地稳定市场预期、实现各类市场参与者共赢，也能够更好地服务经济高质量发展，“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”。 > 风险提示：国内宏观经济复苏节奏不及预期风险；美联储降息不及预期风险；海外经济衰退风险；人工智能泡沫破灭风险。 # 一、事件 1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。 # 二、证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效” 相比证监会2025年系统工作会议，2026年系统工作会议延续“紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线”提法，但将“坚持稳中求进、以进促稳”表述优化为“坚持稳中求进、提质增效”，在A股牛市氛围渐浓背景下，凸显了对“资本市场高质量发展”的重视。同时，本次会议着重强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，要求“提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力”，表明制度改革或是2026年资本市场工作重点，市场活跃度提升为制度改革推进营造了良好环境。具体举措方面： 一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。2025年证监会系统工作会议强调“稳住股市”、“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，更加侧重对“市场非理性下行”风险的防范；2026年会议强调“全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”，更强调对“市场非理性泡沫、违法行为”的关注，通过逆周期调节对冲“金融顺周期行为”，有效平滑市场大幅波动，以推动市场稳健运行。同时，通过加强金融执法，进一步维护交易公平性。2025年证监会全年查办证券期货违法案件701件，罚没款154.7亿元。我们预计2026年将继续全面加强执法，强化交易监管和信息披露监管。此外，本次会议强调营造“长钱长投”的市场生态，提出“推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具”，我们预计以ETF为代表的被动型产品或将持续加快发展。 二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。改革方面，2025年证监会系统工作会议侧重“打通中长期资金入市卡点堵点”、“建立长周期考核机制”。随后，2025年1月，六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。相比而言，2026年证监会系统工作会议则侧重“提升多层次股权市场包容性适应性”，提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”、“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。资本市场融资端改革的方向是更加匹配我国“产业转型”、“科技创新”需求，对新兴产业、未来产业的包容性将进一步增加，推动形成资本市场与实体经济之间的良性互动。此外，会议强调“抓好商业不动产REITs试点平稳落地”，预计将为盘活我国存量资产、探索地产发展新模式提供有力支撑。 三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。在2025年“健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制”基础上，2026年更强调深入执行，要求“推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地”，法制建设将纵深推进。此外相比去年“建设 一流投行和投资机构”表述，本次会议新增“督促行业机构专注主业、完善治理、错位发展”提法，预计将通过优化分类评价体系等措施，为中小机构差异化发展、特色化经营提供相应指引。 四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。“提升上市公司质量”任务从去年第5位提升至今年第4位，重点强调“完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排”。2025年全年上市公司现金分红回购合计2.68万亿元，已经超过全年IPO、再融资合计1.26万亿元，预计2026年将进一步强化A股“分红回购”的激励约束机制。此外，会议强调“激发并购重组市场活力”。2024年9月，“并购六条”等鼓励政策落地，2025年以来并购市场持续活跃。Wind数据显示，以首次披露日期计算，2025年A股市场构成重大资产重组的并购事件为148起，预计2026年并购重组市场将延续较高活跃度。 五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。“资本市场双向开放”为2026年新增任务，预计也是2026年资本市场工作的重点。此前吴清主席在2025年陆家嘴论坛上强调将更多产品纳入外资交易范围，尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个；与中国人民银行共同研究推出人民币外汇期货，为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件；会同相关方面推动液化天然气期货期权等产品上市，进一步增强各类外资参与中国资本市场的便利度，这些都将是2026年资本市场双向开放措施有望落地的方向。 表 1: 2025 年、2026 年证监会系统工作会议的精神对比 项目 2025年证监会系统工作会议 2026年证监会系统工作会议 工作总基调 坚持稳中求进、以进促稳，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，统筹把握好稳与进、总量与结构、整体与局部、监管与活力、开放与安全等五方面关系，持续推动资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，努力实现支持经济回升向好与推动自身高质量发展的良性互动。 坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为“十五五”良好开局积极贡献力量。 任务1 一是坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求，加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，增强工作的前瞻性、主动性、有效性。会同中国人民银行更好发挥2项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。加强政策解读和宣传引导，及时回应市场关切，进一步稳定市场预期。 一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。 任务2 二是加快改革开放，深化资本市场投融资综合改革。以深化投融资综合改革为牵引，进一步打通中长期资金入市卡点堵点，协同推动各类中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投 二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。提升多层次股权市场包容性适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、 资比例,深化公募基金改革。研究制定更好支 持新质生产力发展的政策安排,深化科创板、 创业板、北交所改革,增强制度的包容性、适应性。坚持以开放促改革,优化境外上市备案 制度,拓展资本市场跨境互联互通,充分研究 借鉴境外市场有益实践,增强A股市场竞争 力、吸引力。 新三板一体化高质量发展。推动债券市场提质 量、调结构、扩总量,抓好商业不动产 REITs 试 点平稳落地。稳步推进期货市场提质发展,加强 期现联动监管。 任务3 三是聚焦主责主业,着力提升监管执法效能和 投资者保护水平。坚持惩、防、治并举,进一步完善监管执法体制机制,补齐资本市场法治 建设短板,强化科技赋能。突出依法监管、分 类监管,快、准、狠打击违法违规,既抓早、 抓小、抓苗头,更打大、打恶、打重点,提升 监管执法的精准性。出台中小投资者保护政策 措施文件,推动健全特别代表人诉讼、当事人 承诺等制度机制,切实维护市场“三公”。 三是坚持依法从严,着力提升监管执法有效性和 震慑力。进一步严肃市场纪律,坚决打击财务造 假、操纵价格、内幕交易等恶性违法行为,畅通 行政刑事衔接机制,推动更多特别代表人诉讼、 先行赔付等典型案例落地。督促行业机构专注主 业、完善治理、错位发展。完善私募基金监管体 制机制。强化科技赋能监管,提高线索发现能力 和监管穿透力。 任务4 四是强化功能发挥,有力支持经济回稳向好。 制定资本市场做好金融“五篇大文章”的实施 意见。抓好“创投十七条”“科创板八条”等落 地实施,发展多元化股权融资,培育壮大耐心 资本。提高产业债融资比重,加快REITs市场 建设。完善农业强国、制造强国、绿色转型等 重点领域期货品种布局,提升产业客户参与 度。提升行业机构服务新质生产力和居民财富 管理的综合能力,建设一流投行和投资机构。 四是坚持固本强基,促进上市公司价值成长和治 理提升。持续提升上市公司规范运作水平,加快 推动出台上市公司监管条例,全面落地新修订的 上市公司治理准则,加强对控股股东、实际控制 人的行为约束,完善分红回购、股权激励和员工 持股等制度安排。激发并购重组市场活力,完善 重组全链条监管,多措并举推动上市公司高质量 发展。 任务5 五是注重固本强基,培育更多体现高质量发展 要求的上市公司。落实好资本市场财务造假综 合惩防工作意见,进一步提升财务造假等线索 发现能力。全面落地上市公司市值管理指引, 加大上市公司分红、回购激励约束。进一步发 挥好资本市场并购重组主渠道作用,尽快完善 “并购六条”配套机制。加快制定对控股股 东、实际控制人行为约束的总体监管方案,提 升上市公司走访覆盖面,推动改善经营管理绩 效。巩固深化常态化退市机制,畅通多元退出 渠道,加快完善退市过程中的投资者保护制度 机制。 五是坚持做强主场,推动资本市场双向开放迈向 更深层次、更高水平。抓紧推动合格境外投资者 优化方案落地,扩大期货特定品种开放范围,提 升跨境投融资便利性。完善境外上市法规制度, 提升备案管理规范化、标准化和透明度。增强开 放环境下监管和风险防范能力,积极参与国际金 融治理。 资料来源：中国政府网、新京报，财信证券 2026年证监会系统工作会议着重强调“资本市场高质量发展”，将“及时做好逆周期调节”、“坚决防止市场大起大落”。资本市场一头连着科技自立自强、发展新质生产力的国家战略，一头连着民生福祉与居民财富增值这一“国之大者”，推动资本市场稳健运行，有助于缓解地产周期性下行对当前经济增长、居民资产负债表带来的压力，也有利于加快产业转型升级、助力我国在新一轮科技革命中赢得竞争优势。 2024年“924”行情以来，A股市场走出了持续向好、震荡上行的趋势，代表全市场的万得全A指数区间涨幅达 $73.64\%$ ，科技方向表现尤为亮眼，代表科技成长的科创50指数、创业板指数涨幅分别达到 $131.49\%$ 、 $117.96\%$ 。比涨幅更加重要的是，在2024年新“国九条”强监管、防风险、促高质量发展的思路下，市场波动幅度明显缩小，特别是中央汇金在市场面临下行压力的时候加大对优质标的、宽基指数ETF买入的背景下，“中国版平准基金”发挥了积极的作用，有力增强了市场的韧性，A股市场初步展现出“慢牛”特征，这对于稳定社会预期、防范风险事件、服务实体经济具有重要的意义，“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”。 图1：2024年“924”行情以来，A股市场走出了持续向好、震荡上行的趋势 资料来源：Wind 资讯,财信证券 # 三、A股“慢牛”、“长牛”态势逐步展现 中长期来看，A股市场牛市根基牢固。当前，我们正处于重要的历史性周期与新一轮科技变革大时代的起点。从历史性周期来看，在复杂多变的国际环境下，民族复兴的伟大事业为“中国资产”奠定强有力的定价基础；从新一轮科技变革的大时代来看，科技自立自强、产业链全球竞争优势为A股市场提供强大的支撑。 短期来看，“中国资产”走强具备清晰的逻辑。价格再通胀下的业绩改善预期、居民储蓄入市下的估值抬升预期，是当前“中国资产”走强的核心逻辑。价格方面，2025年12月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上，在反内卷、扩内需等政策推动下，预计2026年价格温和复苏态势仍将延续；流动性方面，低利率下的股市相对回报率凸显，居民储蓄入市进程仍未结束；科技方面，人工智能在应用端逐步落地，2026年1月15日，阿里千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首先实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，中国在推动AI从技术到应用场景落地方面的优势将持续夯实。 图2：各国GDP占全球比重 $(\%)$ 资料来源：Wind 资讯,财信证券 图3：中国核心CPI同比及环比走势 $(\%)$ 资料来源：Wind 资讯,财信证券 “慢牛”“长牛”态势初步显现。我们用中国M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例来衡量权益市场的相对流动性水平，2011年8月至2014年11月，该比值连续40个月在 $400\%$ 上方，推动2015年A股市场出现“水牛”；2018年4月至2020年6月，该比值连续27个月处在 $400\%$ 上方，推动2019年-2021年A股市场出现“结构牛行情”；2023年8月至2025年6月，该比值曾经连续23个月高于 $400\%$ ，此后7月-9月份回落至 $400\%$ ，市场相对流动性尚不及2019年-2021年水平，当前市场整体“温度”尚未“过热”，指数走出“慢牛”、“长牛”形态的概率更大，但需要关注在部分板块与个股出现的“局部过热”。 图4：从相对流动性来看，指数走出“慢牛”、“长牛”形态的概率更大 资料来源：Wind 资讯,财信证券 资本市场内在稳定性提升。近年来，中央汇金的“中国版平准基金”功能持续发挥作用、公募基金长周期考核落地，资金结构稳定性明显提升、资金久期也相应延长，均有利于平抑市场异常波动，助力市场走出“慢牛”、“长牛”行情。以股票型ETF为例，由于其申赎门槛相对较高，机构及中央汇金是重要的参与主体。从近一年表现来看，股票型ETF资金净流入份额与万得全A指数走势呈现明显的逆向关系，在万得全A指数下跌 时，股票型ETF资金呈现净流入，以稳定市场；但在万得全A指数上涨时，股票型ETF资金倾向于净流出并兑现收益，避免市场出现异常过热情况。 图5：近一年来，股票型ETF净流入份额与万得全A指数走势呈现明显逆向关系，市场内在稳定性提升 资料来源：Wind 资讯,财信证券 # 四、持续推动市场稳健运行 未来，预计将发挥政策合力、综合施策，通过固本强基、逆周期调节等措施持续筑牢市场稳健运行的基础。 继续夯实业绩根基。资本市场短期是投票器，长期是称重机，业绩是检验市场行情质量及成色的指标，也是资本市场行稳致远的关键。2026年我国将持续推进扩内需及“反内卷”等结构性政策，缓解“增收不增利”的困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，这将有效改善上市公司业绩，巩固市场稳健运行的根基。 图6：在供给侧改革时期，名义GDP增速触底回升，但实际GDP保持平稳 资料来源：Wind 资讯,财信证券 加强市场逆周期调节。从国际实践来看，针对金融体系顺周期性特征，监管部门通常会实施逆周期调节，降低市场波动率。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率 $15.9\%$ ，较“十三五”下降2.8个百分点。2026年1月14 日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，监管部门向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号。该项逆周期调节举措将有效防范融资交易过度杠杆化放大市场波动风险，有利于降低市场波动率，推动市场指数行稳致远。 图7：1991年迄今，上证指数波动率走势 资料来源：Wind 资讯,财信证券 倡导理性投资。针对移动互联网时代信息传播快、“羊群效应”显著等特征，各类投资者应进一步树立长期投资、价值投资理念，理性参与市场。“买在无人问津处、卖在人声鼎沸时”，“在市场贪婪时恐惧，在市场恐惧时贪婪”，这些理性投资的理念被很多成熟的投资者奉为圭臬。在价格低位的时候买入优质企业并长期持有、陪伴企业成长，长期来看，投资收益将非常可观。 整体而言，证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效”，着重推动“资本市场高质量发展”，预计制度改革将是2026年资本市场工作重点；同时将“及时做好逆周期调节”、“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。我们在坚定看好“中国资产”中长期的全球竞争优势的同时，也需要看到，“慢牛”、“长牛”能够更好地稳定市场预期、实现各类市场参与者共赢，也能够更好地服务经济高质量发展，“慢牛”、“长牛”才是“高质量牛”。 # 五、风险提示 国内宏观经济复苏节奏不及预期风险；美联储降息不及预期风险；海外经济衰退风险；人工智能泡沫破灭风险。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R2，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R2级（含R2级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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