20211031-国信证券-长城汽车-601633.SH-2021年三季报点评_单三季度营收+10_单车盈利能力有所提升_11页_1mb

报告摘要

长城汽车(601633) 2021年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对长城汽车2021年三季报进行了全面分析，指出公司在2021年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，但单三季度销量略有下滑，产品均价提升带动营收增长。公司作为自主车企龙头，积极布局新能源与智能化领域，持续推进全球化战略，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 财务表现

前三季度营收：908亿元，同比增长46%
前三季度归母净利润：49.45亿元，同比增长91%
前三季度扣非净利润：36.53亿元，同比增长95%
单三季度营收：289亿元，同比增长10%
单三季度归母净利润：14.16亿元，同比下降2%
单三季度扣非净利润：0.31万元/辆，同比减少0.07万元，环比减少0.23万元

2. 销量分析

前三季度批发销量：88.4万辆，同比增长30%
单三季度批发销量：26.6万辆，同比下降7%
销量优于行业平均水平
Q3单车营收：10.9万元，同比增长19%，主要得益于坦克、皮卡等高单价品牌销量占比提升

3. 品牌表现

欧拉品牌：前三季度销售8.5万辆，同比增长254%，9月销量恢复至历史高点
皮卡品牌：前三季度销售16.7万辆，同比增长38%，受益于政策解禁和消费升级
哈弗品牌：前三季度销售54.4万辆，同比增长22%，仍是销量主力（长期占比超70%）
WEY品牌：前三季度销售3.6万辆，同比下降28%，表现不及平均水平
坦克品牌：前三季度累计交付52,572辆，9月交付量达8,021辆，单月新高

4. 战略布局

“柠檬+坦克+咖啡智能”平台：推动产品竞争力提升，打造爆款车型
2025战略目标：实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超6000亿元
“绿智潮玩”战略：聚焦绿色碳中和、智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创四大方向
六大品牌矩阵：
- 长城皮卡：定位“皮卡领导者”，目标打造全球前三
- 哈弗品牌：定位“中国SUV全球领导者”
- WEY品牌：定位“新一代智能汽车”
- 欧拉品牌：定位“全球最爱女人的汽车品牌”
- 坦克品牌：定位“潮玩越野SUV”
- 沙龙品牌：定位“豪华智能BEV品牌”

关键信息

1. 盈利预测与估值

年份	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	123,323	187,926	233,500
归母净利润（百万元）	79,46	134,33	189,98
摊薄每股收益（元）	0.87	1.47	2.08
市盈率（PE）	78.1	46.2	32.7
估值目标	74-88元（2022年）	2022年PE为50-60倍

2. 风险提示

行业销量下滑风险
新车型不达预期风险

投资建议

评级：买入（维持评级）
理由：
- 公司作为自主车企龙头，盈利弹性大
- 有望显著受益于行业复苏和新平台布局
- 当前股价距目标估值仍有30%的提升空间
- 持续践行品类聚焦战略，产品竞争力提升

财务指标分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17%	19%	20%	21%
EBIT Margin	8%	7%	8%	9%
ROE	9%	13%	20%	25%
ROIC	13%	13%	23%	28%
资产负债率	63%	57%	59%	58%
P/B	10.9	10.1	9.1	8.0
EV/EBITDA	56.7	60.2	36.5	27.3

可比公司估值表（2021年10月29日）

证券简称	最近收盘价	市值	2020E每股收益	2021E每股收益	2022E每股收益	2020P/E	2021P/E	2022P/E
长安汽车	19.50	1,291	0.68	0.61	0.75	26	32	26
广汽集团	17.28	1,442	0.58	0.80	1.03	24	22	17
比亚迪	311.31	8,198	1.47	1.78	2.86	132	175	109
长城汽车	68.00	5,067	0.58	0.87	1.47	53	78	46

总结

长城汽车在2021年前三季度表现出强劲的营收与盈利增长，尽管单三季度销量略有下滑，但产品均价提升有效支撑了营收增长。公司通过“柠檬+坦克+咖啡智能”平台持续打造爆款车型，强化产品竞争力，并推动智能化和新能源布局。2025战略目标明确，销量和营收目标具有挑战性，但公司具备实现该目标的潜力。当前盈利预测下调，但估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

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