2018-物流系列深度二_从成本与现金流视角看快递行业格局分化_26页-1mb

快递行业格局分化分析总结

核心内容概述

中国快递行业在经历快速成长后，正进入增速换挡与市场集中度提升的新阶段。行业整体保持较强的增长韧性，快递量增速稳定在30%左右，而价格逐渐企稳。行业CR8（前八大公司市场份额）显著提升，达到85%，表明市场向头部企业集中。在此背景下，快递企业之间的竞争加剧，行业格局开始分化，龙头企业的经营表现差异明显。

主要观点

• 行业增速换挡但韧性十足：2018年上半年，快递量同比增长27%，整体增速保持平稳。其中，中西部市场增速高于东部市场，同城件和国际件增速显著提升。尽管快递单价降幅收窄，但市场仍表现出强劲的需求增长。
• 成本管控决定价格策略与市场份额：快递企业通过有效的成本控制，如降低面单费、中转费、特许经营费等，向加盟商让利，从而提升市场竞争力。总部对中转运输和中心操作成本的优化，是成本管控的核心。
• 自营模式提升效率与降低成本：中通和韵达等企业通过提高自有车辆占比和中转中心自营率，实现对运输和中转的高效管控，进一步优化运营成本。
• 产能扩张与资本投入支撑增长：随着行业增长放缓，企业需要依赖自身经营性现金流进行产能扩张，以维持市场份额。韵达、中通和圆通在固定资产投入和产能扩张方面表现突出。
• 经营性现金流是企业发展的关键：经营性现金流的充裕支持了企业的投资和扩张，形成良性循环，对企业的可持续发展至关重要。

关键信息

行业增长与市场结构

• 2011-2017年，全国快递量复合增速高达50%，从23.4亿件增长至400.6亿件。
• 2018年上半年，快递量同比增长27%，增速保持平稳。
• 快递市场集中度CR8自2015年起不断上升，达到85%。
• 电商件占比超过60%，是快递行业增长的主要驱动力。

成本与价格策略

• 快递单价降幅收窄至1.3%，其中同城件单价增幅达6.7%，异地件单价降幅缩小至2%。
• 韵达和中通通过成本优化，显著提升了单件毛利和净利。
• 三通一达的成本优化主要体现在中转和运输成本的控制上，其中韵达的成本下降幅度最大。

运营模式与成本控制

• 中通通过全自营中转和自有车辆实现成本优化，自有车辆占比不断提升。
• 韵达采用承包车模式，降低自购车辆成本压力，同时提升中转运输效率。
• 圆通和申通也在逐步提升中转自营率，以优化运营效率和成本。

产能扩张与投资

• 韵达和圆通的固定资产复合增速与快递量增速接近，支撑了其市场扩张。
• 申通通过收购加盟商资产，提升中转自营率，优化成本结构。
• 三通一达的产能扩张依赖于经营性现金流，其投资性现金流净额成为支持其扩张的重要因素。

现金流分析

• 经营性现金流是企业投资和扩张的关键支撑。
• 韵达的经营性现金流较为充裕，支撑了其投资扩张。
• 申通和圆通也在加大固定资产投资，以提升产能和效率。

投资建议

• 在行业增速放缓的背景下，建议关注具备成本控制能力和现金流优势的龙头企业，如韵达股份。
• 同时，需密切关注圆通速递与申通快递的经营改善情况，以评估其未来的增长潜力。

风险提示

• 快递单价进一步下行
• 单量增速大幅放缓
• 加盟商转换风险

相关研究

• 【广发交运】物流系列深度一：零担行业边际模糊化，规模效应加速龙头扩张
• 【广发交运】快递行业17H1总结：通达系格局微变，成本管控成核心竞争力
• 【广发交运】2017年6月快递点评：快件单量同增32.15%，景气度保持稳定

图表索引

• 图1：快递行业分析指标框架
• 图2：2017年快递量增速换挡至30%
• 图3：2018年快递量增速韧性突出
• 图4：中国网购市场较发达（万亿元）
• 图5：中国人均快递量高于美国（件）
• 图6：快递电商件占比在50%以上
• 图7：快递行业增速与电商增速的相关性较高
• 图8：拼多多市占率迅速提升
• 图9：2018年实物商品网上零售额累计增速稳健
• 图10：珠三角、长三角快递量占比高达60%
• 图11：分区域快递量累计同比增速（亿件）
• 图12：同城件、异地件快递量占全国的95%
• 图13：同城件、异地件单量增速仍保持在30%左右
• 图14：近三年全国快递单件降幅缩小至1.3%
• 图15：快递市场集中度走势
• 图16：中国快递市场CR8自2015年起不断回升
• 图17：分区域快递单价同比
• 图18：分业务快递单价同比
• 图19：三通一达总部价同比增速（面单+中转）
• 图20：韵达、中通、百世市占率持续提升
• 图21：快递量增速分化明显
• 图22：韵达、中通归母净利增长较快（亿元）
• 图23：三通一达毛利率分化明显
• 图24：加盟制快递的核心是加盟商与总部的利益平衡
• 图25：加盟制快递的收入成本流转
• 图26：三通一达单件毛利深度拆分（元/件）
• 图27：三通一达单件利润深度拆分（元/件）
• 图28：中通自有车辆占比不断提高
• 图29：韵达、中通中转站自营率较高
• 图30：中通中转中心自营率
• 图31：2013-2016年韵达和圆通固定资产复合增速与快递量增速接近
• 图32：中通、圆通自有转运中心最多（个）
• 图33：韵达、圆通干线数量最多（条）
• 图34：圆通网点数量最多（个）
• 图35：韵达加盟商数量增长较快（个）
• 图36：韵达每加盟商网点数量最少（家）
• 图37：三通一达单件经营性现金流净额（元）
• 图38：通达系快递经营性现金流净额（亿元）
• 图39：通达系快递投资性现金流净额（亿元）
• 图40：快递公司现金及现金等价物净增加额（亿元）
• 图41：FedEx财务与经营数据（美元/亿美元）

表格索引

• 表1：三通一达运输模式对比
• 表2：申通收购转运中心中转业务资产组（万元）
• 表3：圆通、申通、韵达新增固定资产情况（百万元）
• 表4：截止2017年12月31日，圆通申通募集资金使用情况（百万元）
• 表5：韵达2018年定增资金使用计划（百万元）
• 表6：三通一达经营性现金流分析（亿元）