2017-深度报告：省内消费升级空间大，期待黄鹤楼酒凤凰涅槃_20页-2mb

古井贡酒（000596）深度报告总结

核心内容

• 公司概况：古井贡酒是中国老八大名酒之一，位于安徽亳州，拥有悠久的历史和深厚的品牌积淀，产品以“年份原浆”为核心，品牌价值高。
• 行业复苏与消费升级：白酒行业复苏，中产阶级崛起带动消费升级，高端白酒价值回归，推动市场向品牌集中。
• 省内增长空间：安徽白酒市场消费水平较低，存在显著的消费升级空间，古井贡酒省内市场份额约15%，仍有提升潜力。
• 省外布局：古井贡酒积极拓展河南、湖北、江苏等省外市场，其中河南为重点战略市场，已实现初步布局。
• 收购黄鹤楼酒：通过收购黄鹤楼酒51%股权，切入湖北市场，实现双品牌协同发展，提升品牌影响力和市场份额。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为2.03元、2.48元、2.98元，对应PE分别为24X、20X、16X，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争激烈、食品安全事件、收购整合效果不及预期等。

主要观点

行业复苏与消费升级

• 随着居民收入增长和中产阶级崛起，白酒消费从“吃饱”转向“吃好”，“少喝酒，喝好酒”成为消费趋势。
• 高端白酒价格回归，带动行业景气度回升，中高端酒企受益明显，未来高增长可期。
• 一线名酒如茅台、五粮液提价，二线龙头因性价比优势受益。

省内增长空间大

• 安徽白酒市场消费水平相对滞后，未来将逐步升级。
• 古井贡酒省内市场份额约15%，相比江苏、山西等市场仍有较大提升空间。
• 产品结构优化，年份原浆系列占比逐步提升，未来仍有增长空间。

省外多点开花

• 河南市场作为第二个安徽市场，具备良好的消费基础和市场潜力。
• 江苏、浙江等市场通过与大商合作实现重点市场深耕，逐步扩大全国布局。

收购黄鹤楼酒，双品牌协同发展

• 黄鹤楼酒作为湖北本地知名品牌，具有较高的市场认知度和消费者认可度。
• 收购黄鹤楼酒51%股权，有助于古井贡酒在湖北市场的快速切入和品牌影响力提升。
• 黄鹤楼酒未来预计在2017-2021年实现收入增长，有望实现“凤凰涅槃”。

关键信息

市场数据

• 当前价格：48.72元
• 52周价格区间：39.25-55.74元
• 总市值：24535.39百万
• 流通市值：18688.93百万
• 总股本：50360.00万股
• 流通股：50359.88万股
• 日均成交额：130.51百万
• 近一月换手率：12.94%

盈利预测

• 2017-2019年预测：
  • 主营收入（百万元）：7434.52、8779.59、10393.95
  • 净利润（百万元）：1021.58、1248.00、1499.69
  • 每股收益（元）：2.03、2.48、2.98
  • ROE（%）：16.32%、17.85%、18.98%

收购信息

• 收购黄鹤楼酒51%股权，完成于2016年4月。
• 收购价款共计81,600万元。
• 黄鹤楼酒未来收入承诺（含税）分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元，复合增速26.19%。

风险提示

• 行业竞争激烈，异地扩张可能不达预期。
• 食品安全事件可能对行业造成严重打击。
• 收购整合效果不理想，可能影响业绩增长。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：古井2016年分业务收入构成
• 图3：古井2016年分地区收入构成
• 图4：公司营业收入持续增长
• 图5：公司历年净利润持续增长
• 图6：公司股权结构
• 图7：白酒行业收入增速逐步回升
• 图8：白酒行业收入增速分化明显
• 图9：居民人均可支配收入持续增长
• 图10：中国中产阶级占比逐步提升
• 图11：古井贡酒省内市场份额领先
• 图12：2015年安徽主要白酒企业收入规模
• 图13：公司主要产品
• 图14：国外烈酒CR5高达66%
• 图15：中国白酒CR5仅18%
• 图16：江苏白酒市场集中度高
• 图17：古井在安徽省占率相比同行较低
• 图18：河南省白酒销售市场份额占比
• 图19：2015年古井河南核心市场销售额
• 图20：古井前五名经销商销售额占比
• 图21：古井泛全国化布局
• 图22：黄鹤楼酒主要产品
• 图23：湖北省白酒产量
• 图24：湖北白酒企业分布
• 图25：黄鹤楼酒历年收入
• 图26：古井对黄鹤楼酒营业收入承诺

盈利预测表

总结

古井贡酒作为安徽省白酒龙头，受益于行业复苏和消费升级，未来增长潜力巨大。公司通过收购黄鹤楼酒切入湖北市场，实现双品牌协同发展，有望进一步扩大市场份额。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。但需注意行业竞争、食品安全及收购整合效果等风险。