20240306-兴证国际证券-玖龙纸业-02689.HK-盈利修复_成本控制能力逐步加强_4页_575kb

玖龙纸业研究报告摘要

玖龙纸业在FY24H1期间报告业绩：营收同比下降19%至3061亿元，但归母净利润扭亏为盈，实现盈利30亿元。

上半财年销量同比增长163%，主要增长来自牛卡纸。公司计划增加全年销量目标，潜在产能扩张包括广西北海和马来西亚等地的新建工厂，预计24财年产量增长160%至193万吨，25财年进一步增至210万吨。

成本控制能力增强，吨售价和吨成本环比降低，实现扭亏为盈。纤维原料自给率提高，2024年末纤维原料总产能预期达704万吨/年，接近自给自足，有助于产品质量升级。同时，严格控制费用，资本开支放缓，债务结构优化，人民币债务占比提升至98%。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计FY24/25/26年收入分别为58560亿元、65161亿元和69629亿元，同比增长32%、113%和69%；归母净利润预计842亿元、2677亿元和3146亿元，同比增长2130%和174%。

风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、产能建设延误。

财务指标显示，毛利率和净利率改善，资产负债率62%-65%，偿债能力稳健。