20210225-第一上海证券-玖龙纸业-02689.HK-业绩持续超预期_吨净利大幅提升_产品多元化拓展_3页_301kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于某造纸公司2021年上半财年业绩及未来展望的分析报告，重点强调了公司业绩的持续超预期、盈利能力的显著提升以及产能扩张和产品多元化战略的推进。同时，报告对股票目标价进行了上调，并维持了买入评级。

主要观点

业绩表现超预期：
公司2021年上半财年收入同比增长7.1%，达到308.87亿元。毛利率由17.1%提升至20.9%，权益人应占溢利同比增长75.63%，达到40.02亿元。
- 吨净利（不含汇兑损益）为456元，同比增长61.7%，为历史第二高水平。
产品结构优化：
- 销量达到858万吨，同比增长0.5%。
- 卡纸和涂布灰底白板纸销量分别增长7.5%和6.25%，而高强瓦楞芯纸和环保型文化用纸销量则下滑9%和17%。
- ASP（平均销售价格）方面，卡纸、瓦楞纸、白板纸分别上涨6%、8%、16%，而文化纸ASP下降10%。
- 吨净利显著提升，卡纸、瓦楞纸、白板纸吨净利分别为450元、320元、830元，文化纸吨净利为200元。
价格策略调整：
- 公司在春节后撤销了节前调价计划，进一步上调原纸价格，涨幅达200-350元/吨。
- 在原材料紧缺背景下，公司具备较强的议价能力，预计未来原材料价格将稳中有升，支撑纸价高位运行。
产能扩张计划：
- 公司计划于北海新增350万吨包装纸产能，预计2023年Q4前全部投产。
- 新增产能包括120万吨食品级白卡纸和20万吨纸袋纸，标志着公司向新品类拓展。
- 所有扩产计划完成后，公司造浆（木浆及再生浆）、木纤维及造纸的总设计年产能将在2023年底达到2949万吨，较现有产能提升约60%。
盈利预测：
- 预计2021/2022/2023财年净利润分别为66亿、73亿和83亿元人民币。
- 每股收益（EPS）预计分别为1.41元、1.56元和1.77元。
估值与投资建议：
- 调整目标价至17港元，较当前股价13.08港元上涨29.97%。
- 目标价对应2022财年9倍PE和1.3倍PB，维持买入评级。

关键信息汇总

财务数据（截至6月30日）

项目	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
营业额（百万人民币）	54,647	51,341	58,034	65,059.8	72,067.5
净利润（百万人民币）	3,859.7	4,168.5	6,598.9	7,331.0	8,326.4
每股收益（人民币）	0.82	0.89	1.41	1.56	1.77
每股账面值（港元）	8.03	8.60	9.00	10.45	12.03

财务比率分析

比率	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
毛利率	15.4%	17.6%	21.0%	21.3%	21.6%
EBITDA利率	16.3%	18.7%	22.1%	21.1%	20.9%
净利率	7.1%	8.1%	11.4%	11.3%	11.6%
ROE	10.5%	10.7%	16.0%	16.1%	15.8%

营运资金与财务状况

指标	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
库存周转天数	56.5	55.4	42.0	0.0	0.0
应付账款天数	52.9	67.7	65.7	0.0	0.0
应收账款天数	54.5	52.4	50.6	0.0	0.0
净负债/股本	1.1	1.0	0.9	0.8	0.8
收入/总资产	0.68	0.65	0.71	0.72	0.72
总资产/股本	2.15	1.96	1.94	1.85	1.77
盈利对利息倍数	5.4	6.9	8.8	9.6	10.7