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玖龙纸业（2689.HK）研究报告总结

核心内容

玖龙纸业（2689.HK）在2026年1月29日发布的FY26H1业绩预告中，盈利表现显著超预期。公司预计该期间盈利为21.5-22.5亿元，剔除永续资本证券持有人应占盈利后，归母净利润为19.5-20.5亿元，同比分别增长315.2%-336.5%，环比增长50.4%-58.1%。盈利改善主要得益于销量和售价的同步上升，以及成本的下降，使得毛利润大幅增加。

主要观点

• 废纸系盈利复苏：公司包装纸系列在2025年H2实现销量约1200万吨，同环比均提升，整体均价小幅上升，收入表现更优。
• 浆纸系显著改善：尽管部分纸种价格承压，但公司通过提升自产浆比例，使得白卡等品类盈利逆势改善。
• 新增产能聚焦纸浆：公司2025年6月和8月分别投产65万吨和70万吨化学浆/化机浆，预计未来产能持续扩张，推动综合成本优化。
• 资本开支下降：公司预计FY2026资本开支将回落至110亿元，较FY2025的148亿元有所减少，有助于缓解中期折旧及利息开支压力。

关键信息

盈利预测

• FY2026-2028归母净利润：预计分别为38.2亿元、41.1亿元、44.6亿元。
• EPS（摊薄）：预计为0.81元、0.88元、0.95元。
• PE（市盈率）：预计分别为8.2倍、7.6倍、7.0倍。

财务指标分析

偿债能力

营运能力

每股指标

风险提示

• 下游需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 新增产能爬坡不及预期

投资建议

• 投资评级：未明确，但盈利表现优异，显示公司具备较强增长潜力。
• 评级说明：基于沪深300指数，若股价相对强于基准15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，波动在±5%之间为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。

研究团队简介

• 姜文钰：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于国盛证券，团队多次获得新财富、水晶球、金麒麟等评选奖项。
• 李晨：新消费行业分析师，本科毕业于加州大学尔湾分校，硕士毕业于罗切斯特大学，现任轻工行业负责人，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等领域。
• 骆峥：消费行业分析师，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院，现任信达证券研究开发中心消费组成员，覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师，对外经济贸易大学金融硕士，有买方研究经验，现任信达证券纺织服装行业首席分析师。

总结

玖龙纸业凭借销量和售价的同步提升，以及成本的显著下降，实现了盈利的大幅增长。公司通过扩大自产浆比例，提升了浆纸业务的盈利能力，并计划在未来继续扩大纸浆产能，进一步优化综合成本。尽管存在行业竞争和需求复苏不及预期的风险，但公司财务状况良好，盈利预测乐观，有望在2026-2028年间持续增长。