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玖龙纸业(02689.HK) 2021年10月05日点评报告总结

核心内容

玖龙纸业在2021财年实现收入623.29亿元（+21%），归母净利润71.01亿元（+70%），整体业绩表现符合预期。其中，下半财年收入313.93亿元（+39%），净利润30.99亿元（+64%）。公司全年总销量为1650万吨，同比增长120万吨。

主要观点

• 业绩表现：公司全年业绩符合预期，下半财年因淡季及成本上涨导致吨净利环比收窄。
• 细分产品表现：
  • 牛卡纸：全年收入增长29.04%，销量增长110万吨，吨售价上涨12.34%，吨净利增长10元/吨，表现较为稳健。
  • 瓦楞纸：全年收入增长19.27%，销量增长10万吨，吨售价上涨16.29%，吨净利增长150元/吨，盈利表现靓丽。
  • 灰底白：全年收入增长28.72%，销量增长20万吨，吨售价上涨35.41%，吨净利增长590元/吨，盈利超预期。
  • 文化纸：全年收入下降25%，销量减少20万吨，吨售价微降6.25%，吨净利下降340元/吨。
  • 特种纸：全年收入下降23.3%，销量减少3万吨。
  • 浆：全年收入增长40.57%，销量下降1万吨，下半财年收入增长79.49%，销量持平。
• 成本与政策影响：由于能耗双控政策，部分造纸大省出现限电限产，影响产能释放。玖龙位于广东和江苏的产能可能受到较大影响。煤改气成本优势在煤价高位下略超预期。
• 产能扩张计划：公司部分产能延期，预计2022年投产120万吨纸和60万吨浆，2023年投产410万吨纸和312万吨浆，2024年投产95万吨纸。未来三年资本开支预期为200亿元。
• 投资评级：分析师建议买入，当前价格为￥9.59，预计未来三年EPS分别为1.52元、1.33元、1.46元、1.53元，对应PE分别为6.42X、7.32X、6.67X、6.39X。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 营业收入：FY2021为62329.25亿元，FY2022E为71174亿元，FY2023E为75442.46亿元，FY2024E为79921.52亿元。
  • 归母净利润：FY2021为7138.86亿元，FY2022E为6255.88亿元，FY2023E为6870.98亿元，FY2024E为7171.63亿元。
  • 毛利率：FY2021为19.97%，预计FY2022E为18.50%，FY2023E为19.00%，FY2024E为19.00%。
  • 净利率：FY2021为11.50%，预计FY2022E为8.83%，FY2023E为9.15%，FY2024E为9.00%。
  • ROE：FY2021为18.07%，预计FY2022E为15.36%，FY2023E为16.81%，FY2024E为17.52%。
  • P/E：FY2021为6.42X，预计FY2022E为7.32X，FY2023E为6.67X，FY2024E为6.39X。

• 风险提示：

  • 双控政策继续升级
  • 原材料成本高位
  • 需求不及预期

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥9.59
• 每股收益预测：FY2021为1.52元，FY2022E为1.33元，FY2023E为1.46元，FY2024E为1.53元

总结

玖龙纸业在2021财年业绩表现良好，符合市场预期。公司主要受益于上半年新增产能，但下半年受淡季及成本上涨影响，盈利有所收窄。其中，灰底白和瓦楞纸盈利表现突出，而文化纸和特种纸则面临一定压力。未来公司将继续推进产能扩张，同时面临能耗双控政策带来的供应收缩压力。分析师建议买入，认为公司具备良好的成长潜力和盈利空间。