20240305-浙商证券-玖龙纸业-02689.HK-玖龙纸业点评报告_23H2_产销增长亮眼_业绩扭亏为盈_24年有望修复_3页_468kb

玖龙纸业（02689）投资分析摘要

核心业绩

• 2024年上半年实现收入306.1亿元，同比增长14%，环比大幅改善（因H1撤销了部分存货准备调整）。
• 归母净利润29亿元，同比增长1211%，环比大幅提升128.7亿元。

生产与经营亮点

• 销量创历史新高：2023下半年销量达1000万吨，同比增长163%。
• 吨毛利提升显著：2023下半年吨毛利达271元/吨，同比涨幅达19亿元。
• 产成品价格回暖：箱板纸与瓦楞纸23年Q4价格环比上涨，24年上半年行业供应紧张，价格有支撑。

产能扩张与未来规划

• 2023年总产能为2112万吨，浆产能472万吨。
• 新增产能推迟，2024年资本支出预计不超过66亿元。
• 计划未来在北海建设170万吨木浆产能，马来西亚建设42万吨木纤维产能。

财务预测

• 2024年预测：
  • 营收645亿元，同比增长14%；
  • 归母净利润78.2亿元，同比增长133%，对应PE为19倍。
• 2025年预测：
  • 营收792亿元，同比增长23%；
  • 归母净利润189.5亿元，同比增长142%，对应PE为8.9倍。
• 2026年预测：
  • 营收830亿元，同比增长5%；
  • 归母净利润312.4亿元，同比增长65%，对应PE为5倍。

投资评级

维持“买入”评级，预计PE逐渐回落至合理估值区间（2024年至2026年PE分别为19X、8.9X、5X）。

风险提示

• 行业集中度提升可能带来的竞争压力；
• 国内需求恢复不及预期；
• 出口政策变动影响。