20220901-国信证券-中国中冶-601618.SH-上半年利润增18.9_矿产开发潜力有望持续释放_7页_679kb

报告摘要

中国中冶 (601618. SH) 总结

核心内容

中国中冶在2021年上半年实现了营收和利润的较快增长，尽管工程新签合同增速有所放缓，但整体表现稳健。公司持续强化工程主营业务，资源开发业务盈利能力增强，同时地产业务积极去库存，对整体业绩影响有限。然而，公司面临回款环境承压的问题，需关注其现金流管理能力。

主要观点

工程业务表现

新签合同额：2021年上半年完成6280.9亿元，同比增长6.2%。
业务结构：冶金工程、房屋建设、交通及基础设施建设新签合同占比分别为15%、56%、16%，其中房屋建设增长最快（+14.2%），交通及基础设施建设增长最慢（-16.7%）。
营收与利润：实现营业收入2,892.0亿元，同比增长15.2%；归母净利润58.7亿元，同比增长18.9%。
趋势：工程承包业务收入占比持续提升，显示公司主营业务地位稳固。

地产业务情况

营收：上半年实现90.3亿元，同比下降20.3%。
毛利率：11.0%，同比下降9.8个百分点。
投资与开发：房地产开发投资64.8亿元，同比下降27%；新开工面积同比+57.7%，竣工面积同比+70%，体现公司积极去库存。
风险控制：房地产业务风险整体可控，对整体业绩影响有限。

资源开发业务

营收：上半年实现35.9亿元，同比增长3.3%。
毛利率：持续提升，较去年同期增加3.9个百分点。
矿山资源：北杜达矿区铅锌资源量有望翻番，艾娜克铜矿项目有望重启。
潜力：资源开发业务有望成为新增长极。

关键信息

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	400,115	500,572	550,078	607,286	671,659
净利润（百万元）	7862	8375	9702	11641	13879
每股收益（元）	0.38	0.40	0.47	0.56	0.67
市盈率（PE）	8.5	7.9	6.9	5.7	4.8
市净率（PB）	0.7	0.6	0.5	0.5	0.4
EV/EBITDA	20.4	18.7	19.3	18.7	18.5

投资建议

评级：维持“增持”评级。
目标价：2022年合理估值区间为3.43-3.62元。
PE倍数：2022年对应PE为6.9倍，合理估值区间为7.3-7.7倍。

回款与现金流

收现比：2021年上半年为81%，同比下降12个百分点。
付现比：2021年上半年为80%，同比下降14个百分点。
合同资产与负债：合同资产增加266.6亿元，合同负债减少144.9亿元，显示公司对上下游议价能力有所减弱。

附表：在手矿山经营情况

项目	品种	产量	销量	营业收入（亿元）	毛利率	利润总额（亿元）	利润率
巴新瑞木红土镍钴矿	镍	16884吨	9960吨	16.9	-2.30%	7.4	-10%
巴新瑞木红土镍钴矿	钴	1525吨	932吨	16.9	-2.30%	7.4	-10%
巴基斯坦山达克铜金矿	粗铜	3858吨	8925吨	6.5	-8.50%	1.1	-31.20%
巴基斯坦杜达铅锌矿	铅	4875吨	4316吨	3.8	27%	1.8	48%
巴基斯坦杜达铅锌矿	锌	23404吨	18669吨	3.8	27%	1.8	48%
洛阳中硅	多晶硅	3254吨	3254吨	8	325%	2.3	92%

可比公司估值情况

公司简称	市值（亿元）	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2022E	PE 2023E
中国化学	526.6	0.97	1.19	9.07	7.38
中国能建	808.4	0.20	0.24	11.41	9.33
中国核建	224.6	0.70	0.82	12.21	10.43
平均值	/	0.62	0.75	9.28	8.07
中国中冶	610.6	0.47	0.56	6.90	5.70

投资逻辑

中国中冶凭借其专业工程技术优势和全产业链资源整合能力，推动工程业务持续增长。资源开发业务盈利增强，矿山资源开发潜力大，有望成为新的增长点。尽管面临回款压力，但公司积极去库存，增强回款能力，整体风险可控。未来三年预计归母净利润稳步增长，EPS从0.47元增至0.67元，对应PE倍数从6.9倍降至4.8倍，估值合理。

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