20220901-天风证券-中国中免-601888.SH-22Q2疫情影响承压下免税韧性依旧_港股上市+海口国际免税城开业助力龙头竞争力进一步增强_3页_719kb

中国中免（601888）2022年半年报总结

核心内容概述

中国中免于2022年发布半年报，整体表现显示公司在疫情影响下仍保持较强的业务韧性。尽管营业收入和归母净利润同比下滑，但公司在Q2表现出显著的复苏迹象，同时受益于港股上市及海口国际免税城开业，进一步增强了龙头竞争力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022年H1营业收入：276.51亿元，同比减少22.17%。
• 2022年H1归母净利润：39.38亿元，同比减少26.52%。
• 2022年H1扣非归母净利润：39.28亿元，同比减少25.40%。
• 2022年H1毛利率：33.98%，同比减少4.35个百分点。

2. 分季度表现

• 2022年Q1：营收167.82亿元，同比减少7.45%；归母净利润25.63亿元，同比减少10.02%。
• 2022年Q2：营收108.68亿元，同比减少37.51%；归母净利润13.74亿元，同比减少45.25%。
• Q2毛利率：33.96%，环比Q1持平，显示公司有效控制成本，优化采购与营销策略。

3. 分渠道表现

• 三亚市内免税店：营收153.54亿元，同比减少17.14%；占公司营收比例55.53%，同比增加3.37个百分点；归母净利润24.58亿元，同比减少3.94%。
• 海免公司：营收34.59亿元，同比减少55.11%；占公司营收比例12.51%，同比减少9.18个百分点；归母净利润1.82亿元，同比减少64.33%。
• 日上上海：营收54.54亿元，同比减少5.32%；占公司营收比例19.73%，同比增加3.51个百分点；归母净利润2.46亿元，同比减少54.19%。

关键信息

1. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95亿元、144亿元、181亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为42x、28x、22x。

2. 财务预测摘要

• 营业收入：预计2022-2024年分别为800.13亿元、980.16亿元、1176.19亿元。
• EBITDA：预计2022-2024年分别为154.28亿元、225.92亿元、282.75亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为4.63元、7.00元、8.78元。
• 市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为42.24x、27.95x、22.26x。

3. 财务比率

• 毛利率：2022年预计为32.80%，2023年为36.00%，2024年为36.60%。
• 净利率：2022年预计为11.89%，2023年为14.67%，2024年为15.35%。
• ROE：2022年预计为26.04%，2023年为31.04%，2024年为30.70%。
• ROIC：2022年预计为94.81%，2023年为203.05%，2024年为117.60%。

4. 偿债与流动性

• 资产负债率：2022年预计为35.00%，2023年为28.72%，2024年为29.90%。
• 净负债率：2022年预计为-69.21%，2023年为-56.87%，2024年为-77.34%。
• 流动比率：2022年预计为2.42，2023年为3.10，2024年为3.12。
• 速动比率：2022年预计为1.62，2023年为1.72，2024年为2.18。

风险提示

• 疫情反复风险：可能继续影响销售和客流。
• 免税政策变动风险：政策调整可能对业务模式和盈利产生影响。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。

估值与市场表现

• 当前股价：186.8元。
• 市净率（P/B）：2022年预计为10.45x，2023年为8.24x，2024年为6.49x。
• EV/EBITDA：2022年预计为22.93x，2023年为15.67x，2024年为11.79x。

未来展望

• 随着海南省促消费政策的实施及海口国际免税城的开业，预计公司业绩将稳步提升。
• 品类丰富和提升服务将有效提振进店人数、转化率和客单价。
• 公司在优化采购和营销策略方面表现出较强的应对能力，有助于维持毛利率稳定。

总结

中国中免在2022年H1受到疫情影响，营业收入和利润均出现下滑，但Q2表现优于预期，显示出业务韧性。公司通过优化采购和营销策略，保持了毛利率稳定。随着海南免税市场扩容和海口国际免税城开业，公司未来业绩有望改善。尽管面临疫情反复、政策变动和竞争加剧等风险，但整体估值和财务指标显示公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。