20130902-兴业证券-三件事与三个阶段_远离_清谈去杠杆__14页_658kb

报告摘要

《三件事与三个阶段：远离“清谈去杠杆”》总结

核心内容

本报告由兴业证券宏观研究团队发布，旨在分析中国经济转型背景下的政策方向与资产配置思路。报告指出，“去杠杆”已逐渐成为市场宏观研究的口头禅，但其实际效果可能有限，且存在“刻舟求剑”的风险。报告提出，应更关注“控制债务增速，用好增量”这一策略，并从公司财务的角度理解中国经济转型的含义。

主要观点

杠杆率指标可能已钝化：当前的杠杆率指标无法准确反映经济转型的实际情况，需关注“用好增量、盘活存量”的结构性调整。
经济改革与转型的本质：转型意味着将有限的留存利润投向战略型部门，以提升企业竞争力，同时避免金融风险的爆发。
政策重心已转向改革：尽管短期经济仍面临下行压力，但政策重心正从“保下限”转向“促改革”，显示改革是中长期方向。

关键信息

一、推动转型的三件事

信用估值体系的重构：通过货币政策偏紧和对地方债务的高压态度，引导资金流向更具竞争力的行业，避免过度流向基建和地产。
政策的“利诱”：通过税收优惠、资金支持、所有制变革等方式，提升战略型部门的吸引力，促进其盈利能力恢复。
防止“泡沫化”：政府需警惕资产价格泡沫，尤其是地产泡沫，可能通过房产税等手段进行调控。

二、宏观大类资产配置的三个阶段

信用体系重构期：信用利差扩张，规避信用风险为主，中高信用等级资产表现相对稳健。
“盘活存量”期：信用利差收窄，债权类市场迎来发展机遇，居民部门资金逐步流入债权市场。
股权或地产爆发期：若企业部门竞争力恢复，股权类资产可能迎来超额收益；若出现泡沫化，则地产市场可能成为受益者。

三、短期经济展望

经济下行风险仍高：尽管近期PMI等数据有所改善，但4季度经济仍面临下行压力，信用风险偏高。
社会利率上行趋势明显：由于货币流通速度下降和银行间利率上升，社会利率平台明显抬升，资金紧张仍是主要矛盾。

四、居民部门的角色

居民部门是“盘活存量”的主要资金来源：居民储蓄存款远高于其负债，是未来经济转型的重要支撑。
居民部门的“扩表”行为：通过购买金融资产，资金将逐步流向战略型部门，推动经济转型。

结论

报告认为，从5-10年的大周期来看，中国正经历一个以债权市场为主导的转型阶段。在经历信用体系重构后，宏观资产配置应遵循“先债后股”的思路。即便政策短期内可能“走老路”，但整体趋势仍偏向于改革与转型，资产配置思路不会发生根本性改变。

联系方式

分析师：
- 王涵：wanghan@xyzq.com.cn
- 高群山：gaoqs@xyzq.com.cn
- 卢燕津：luyj@xyzq.com.cn
- 贾潇君：jiaxj@xyzq.com.cn
- 王连庆：wanglq@xyzq.com.cn
- 王轶君：wangyijun@xyzq.com.cn
- 唐跃：tangyue@xyzq.com.cn
机构销售经理：
- 上海地区：
  - 邓亚萍：021-38565916 / dengyp@xyzq.com.cn
  - 盛英君：021-38565938 / shengyj@xyzq.com.cn
  - 王政：021-38565966 / wangz@xyq.com.cn
  - 冯诚：021-38565411 / fengcheng@xyzq.com.cn
  - 罗龙飞：021-38565795 / luolf@xyzq.com.cn
  - 杨忱：021-38565915 / yangchen@xyzq.com.cn
- 北京地区：
  - 朱圣诞：010-66290197 / zhusd@xyzq.com.cn
  - 李丹：010-66290223 / lidan@xyzq.com.cn
  - 肖霞：010-66290195 / xiaoxia@xyzq.com.cn
  - 郑小平：010-66290223 / zhengxiaoping@xyzq.com.cn
  - 吴磊：010-66290190 / wulei@xyzq.com.cn
- 深圳地区：
  - 朱元彧：0755-82796036 / zhuyy@xyzq.com.cn
  - 李昇：0755-82790526 / lisheng@xyzq.com.cn
  - 杨剑：0755-82797217 / yangjian@xyzq.com.cn
  - 邵景丽：0755-82790526 / shaojingli@xyzq.com.cn
- 海外销售经理：
  - 刘易容：021-38565452 / liuyirong@xyzq.com.cn
  - 徐皓：021-38565450 / xuhao@xyzq.com.cn
  - 龚学敏：021-38565982 / gongxuemin@xyzq.com.cn
  - 陈志云：021-38565439 / chanchiwan@xyzq.com.cn
地址：
- 上海：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）
- 北京：北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层（100033）
- 深圳：深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503（518048）