20180813-东兴证券-债券投资策略专题_央行货币政策执行报告_基本明确了三件事_8页_761kb

《央行货币政策执行报告》债券投资策略专题总结

核心内容概述

2018年第二季度央行货币政策执行报告明确了当前货币政策的三大方向，分别为：政策目标是“为风险兜底”而非“为经济托底”；基建投资主要为“存量项目续建”；资金宽松是“流动性合理充裕”而非“短期放水过多”。报告强调了在去杠杆背景下，政策微调是为了防止“处置风险的风险”，同时保持货币政策的中性与适度。

主要观点

1. 政策目标：风险兜底为主，经济托底存疑

• 政策微调未背离去杠杆方向：当前政策调整是为了缓和前期过快去杠杆带来的局部风险，而非转向全面刺激经济。
• “防风险”仍是首要任务：央行强调“稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”，防止“流动性泛滥”和“金融乱象”。
• 经济托底可能性较低：除非出现严重超预期的经济下行压力，否则政策不会转向“经济刺激”。
• 小微企业融资支持属修补性质：旨在修复前期去杠杆对中小企业造成的伤害，但不足以视为实质性的“经济托底”措施。
• 财政政策仍以存量为主：支持基建和平台融资主要集中在已有项目上，新增项目仍较为有限。

2. 基建投资：存量修复为主，增量温和可控

• 存量项目续建是当前重点：政策强调防止“工程烂尾”和“资金断供”，优先保障已有项目正常推进。
• 增量项目“大干快上”必要性不高：当前经济下行压力可控，且地方隐性债务高企，新增基建投资风险较大。
• “补短板”领域可能适度加码：如铁路、水利等基础领域，但整体增量温和。
• 新增基建投资可能非地方主导：受“遏制隐性债务增量”政策影响，新增项目实施主体可能非地方。

3. 资金宽松：流动性合理充裕，非泛滥

• 央行强调“流动性合理充裕”：货币政策基调未变，但短期市场利率与政策利率倒挂削弱了传导效率。
• 短期市场利率下行空间有限：R007已连续7天低于7天OMO利率，市场利率下行可能接近尾声。
• MLF续作可能不会大幅降息：在美联储可能加息的背景下，央行下调操作利率的可能性较低。
• “货币堰塞湖”问题突出：部分资金未能有效用于小微企业和债转股等目标，反而在金融市场滞留，增加了风险。

关键信息

• 风险提示：经济超预期下行、房地产政策超预期、海外黑天鹅事件。
• 资产选择建议：城投债仍是首选，民企债和地产债需精选个券。
• 市场表现：8月以来城投债行情活跃，但长端利率债走势纠结，短期可能面临调整。
• 政策基调：稳健中性，强调“融资回表”和“结构性宽信用”，避免“大水漫灌”。

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分析师信息

• 分析师：池光胜
• 教育背景：复旦大学金融学硕士
• 工作经历：曾任职中国人寿资产管理公司、兴业证券研究所，现为东兴证券固收首席分析师
• 执业证书编号：S1480518040001
• 联系方式：Tel: 010-66555446 / chigs@dxzq.net.cn

投资评级体系

• 公司投资评级（以沪深300为基准）：

  • 强烈推荐：相对收益率 > 15%
  • 推荐：相对收益率 5%~15%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
  • 回避：相对收益率 < -5%

• 行业投资评级（以沪深300为基准）：

  • 看好：相对收益率 > 5%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
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