深度报告-20220921-国元证券-星期六-002291.SZ-公司首次覆盖报告_直播电商收入快速增长_持续推进业务转型_28页_3mb

星期六公司首次覆盖报告总结

核心内容

星期六（002291）是一家以鞋业起家的公司，近年来积极进行业务转型，剥离传统女鞋业务，专注向轻资产运营模式发展。公司通过并购遥望网络，进入直播电商领域，并在抖音、快手等平台取得显著成绩。2021年遥望网络GMV达到102.55亿元，成为头部MCN机构。2022年6月，公司挂牌转让子公司星期六鞋业100%股权，进一步聚焦品牌管理与供应链管理。

主要观点

• 业务转型：公司自2015年起开始互联网转型，2019年并购遥望网络，布局直播电商。2022年剥离女鞋业务，实现轻资产运营。
• 直播电商市场增长：2020年市场规模达1.23万亿元，年增长率197.0%，预计2023年将超过4.91万亿元，年均复合增速达58.3%。
• MCN头部效应：MCN机构竞争格局分散，行业增速放缓，进入整合期，头部机构具备明显优势。
• 平台布局：公司以“人-货-场”为核心逻辑，完善主播矩阵和供应链体系，打造标准化运营平台“遥望云”。
• 非标品拓展：公司切入非标品服装领域，构建开放式SaaS平台，成为新增长点。
• 数字创新：布局数字业务，包括数字虚拟人“孔襄”、孪生主播技术、数字藏品及数字影棚，提升运营效率与用户体验。
• 海外市场：与TikTok合作，积极布局海外市场，推动品牌出海。

关键信息

直播电商市场增长

• 2020年直播电商市场规模达1.23万亿元，年增长率197.0%。
• 预计2020-2023年年均复合增速达58.3%，2023年市场规模将超过4.91万亿元。

公司业务发展

• 社交电商服务：2022年社交电商服务收入占比达67.88%，成为主要收入来源。
• MCN机构：遥望网络是公司核心业务，2021年营收22.19亿元，同比增长54.84%；2022年H1营收16.09亿元，同比增长114.42%。
• 主播矩阵：截至2022年3月，签约艺人/主播/达人共229位，外部合作主播230余位，覆盖多个领域。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为45.39/64.98/83.18亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为6.17/9.76/12.77亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.68/1.07/1.40元/股。
• 市盈率：预计2022-2024年分别为23x/15x/11x。

风险提示

• 行业监管趋严
• 宏观经济风险
• 疫情反复风险
• 鞋业剥离进度不及预期
• 市场竞争加剧

财务分析

收入增长

• 2017-2021年公司营收分别为15.03/15.11/20.70/21.51/28.11亿元，2022H1实现收入18.02亿元，同比增长77.09%。
• 2022年H1归母净利润1.11亿元，同比增长287%。

毛利率与净利率

• 2021年毛利率和净利率分别为16.16%/ -24.74%，2022年H1分别回升至23.35%/6.49%。

费用率变化

• 销售费用率持续下降，从2021年的8.64%降至2022H1的4.72%。
• 管理费用率有所上升，从2021年的9.46%增至2022H1的10.16%。
• 研发费用率下降，从2021年的2.44%降至2022H1的1.93%。

现金流与资金状况

• 2021年经营活动现金净流量为2.23亿元。
• 截至2022H1，公司货币资金余额达15.39亿元，现金储备充足。

行业分析

直播电商发展

• 抖音、快手等短视频平台成为直播电商主要阵地，2021年快手GMV为6800亿元，抖音GMV目标为10000亿元。
• 直播电商渗透率从2018年的0.3%/1.5%增长至2020年的3.2%/10.6%。

MCN行业趋势

• 行业竞争格局分散，行业增速放缓，进入整合期，头部机构优势明显。
• 2021年，约6.2%的MCN机构营收超过1亿元，头部机构占据主导地位。

平台差异化

• 抖音以兴趣电商为主，快手注重私域流量与信任关系。
• 抖音用户规模大，算法机制以内容推荐为主；快手用户规模相对较小，算法机制以用户主动发现为主。

公司分析

主播矩阵建设

• 公司通过赛马机制筛选主播，实现主播矩阵不断完善。
• 遥望网络旗下主播如瑜大公子、贾乃亮等在抖音、快手上表现突出。

供应链整合

• 公司建立“5分钟、1小时、24小时”售后保障机制。
• 通过“自营仓+合作仓+认证仓”模式，构建全国仓配网络。
• 兴遥临平仓启用，支持服装业务月GMV目标15亿元。

技术创新与数字业务

• 推出数字虚拟人“孔襄”、孪生主播技术、数字藏品及数字影棚，提升品牌影响力和运营效率。
• 数字影棚实现电影级拍摄，支持多种业务场景，如直播、短视频、影视剧等。

海外市场拓展

• 与TikTok合作，布局海外市场，拓展欧洲、东南亚、美国等市场。
• 打造全球KOL/KOC矩阵，实现全网营销。

投资建议

公司作为头部MCN机构，具备主播团队、供应链、中台架构等竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为6.17/9.76/12.77亿元，对应PE分别为23x/15x/11x。可比公司估值均值为22x/17x/13x，公司估值合理，具有较大成长空间。