20150802-光大证券-固定收益周报_交易机会接近尾声_杠杆价值仍然保持_12页_1mb

交易机会接近尾声，杠杆价值仍然保持

核心内容概述

本报告分析了2015年7月中国宏观经济及债券市场情况，指出当前经济企稳基础薄弱，同时市场流动性保持宽松，债市仍处于有利环境，但交易性机会接近尾声，杠杆价值仍存在。

主要观点

1. 经济基本面：PMI数据反映经济企稳乏力

• 7月PMI：50.0%，环比下降0.2%，同比下降1.0%，低于历史平均值52.0%。
• 生产指数：3月以来首次下跌，显示生产面未实质性改善。
• 新订单指数：连续5个月低于50%，且为2012年10月以来首次跌破荣枯线，反映需求持续低迷。
• 出口订单：受国际形势影响，持续走弱。
• 企业规模差异：大中型企业的PMI有所回落，小型企业持续低迷，显示经济复苏不均衡。
• 政策效果有限：稳增长政策对小型企业支持不足，需更精准的政策支持。

2. 资金面：流动性保持宽松

• 央行操作：连续两周进行逆回购操作，净投放资金200亿元，市场资金供给宽裕。
• 短期利率：银行间同业拆借利率小幅回落，1周Shibor利率下行5bp至2.51%。
• 理财产品收益率：小幅下降，大行产品收益率下行13bp至4.30%。
• 票据利率：长三角和珠三角地区6个月票据直贴利率下行5bp，温州民间借贷利率下降43bp。

3. 债券市场：收益率曲线小幅波动

• 一级市场：7月发行利率债785亿，中标利率普遍低于二级市场利率。
• 国债收益率：1年期下行8bp至2.25%，中长期收益率回升，7年期上行5bp至3.45%，10年期上行2bp至3.48%。
• 政策性金融债：部分收益率小幅下行，1年期国开债下行6bp至2.66%，5年期维持3.61%不变。
• 期限利差：10-1年期限利差上行10bp至122bp，5-1年上行11bp至93bp，7-3年上行13bp至119bp。
• 税收利差：整体下行，5年期税收利差降至历史四分之一分位数附近。

关键信息

经济复苏乏力

• PMI数据表明经济企稳基础不牢，生产与需求均未明显改善。
• 小型企业受政策影响较小，面临融资难、成本高等问题。
• 预计未来政策需更精准地支持实体经济。

债券市场表现

• 债市在股市下跌和打新资金回流下走出小牛行情。
• 7月收益率曲线短暂下行后逆转，中长期收益率回升。
• 短期收益率仍保持下行，但期限利差重回历史均值以上。

政策环境

• 财政政策有加码迹象，但需货币政策配合。
• 地方政府债务置换持续推进，但单纯财政政策效果有限。
• 猪周期可能对CPI产生一定影响，但对货币政策无明显冲击。

市场展望

• 债市仍处于有利环境，但交易性机会接近尾声。
• 杠杆价值仍存在，10年期国债收益率预计在3.4%-3.7%之间。

投资策略建议

• 债券市场短期交易机会减少，应关注中长期债券的配置价值。
• 期限利差处于高位，具备一定的杠杆空间。
• 需持续关注政策动向及经济数据，以判断市场走势。

关键数据汇总

风险提示

• 本报告所含分析基于假设，可能因不同假设而产生较大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑市场风险，谨慎决策。

分析师信息

• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年加入财通证券，2014年加盟光大证券固定收益团队，专注利率基本面和利率债研究。