旅游行业三季报总结分析：酒店版块复苏持续，出境游正在回暖-20171105-广发证券-43页-2mb

旅游行业三季报总结分析

核心内容

2017年前三季度旅游行业整体业绩增长良好，板块营收和扣非净利同比平均增长分别为 9.1% 和 15.7%。其中，酒店、免税和出境游板块表现尤为突出，分别实现营收和净利润的显著增长。尽管行业盈利能力有所下滑，但现金流改善明显，显示行业整体健康度上升。

主要观点

• 行业复苏：旅游行业在2017年前三季度持续复苏，尤其是酒店行业，复苏逻辑不断验证，经营指标加速向好。
• 免税板块高景气：免税行业（以中国国旅为代表）保持高景气，盈利增长显著，毛利率、净利率和ROE均有所提升。
• 出境游回暖：出境游市场逐步回暖，凯撒旅游和众信旅游等龙头公司业绩稳健增长，欧洲和东南亚市场增长显著。
• 景区板块平稳：景区板块增长较为平稳，黄山、长白山等景区客流量增长不一，部分景区因外部因素影响业绩波动。
• 现金流改善：经营性现金流净额平均为3.98亿元，同比增长 45.0%，显示行业运营效率提升。

关键信息

1. 行业整体表现

• 前3季度旅游板块营收、归母净利润和扣非净利润合计增速分别为 29.8%、31.3% 和 33.7%。
• 剔除异常值后，平均增速分别为 9.1%、11.0% 和 23.8%。
• 单3季度板块营收、净利润和扣非净利润合计增速分别为 28.2%、29.3% 和 32.5%，剔除异常值后平均增速分别为 16.8%、20.8% 和 25.7%。

2. 子板块表现

免税板块

• 中国国旅前3季度营收207.45亿元，同比增长 26.1%；归母净利润19.08亿元，同比增长 30.6%。
• 毛利率、净利率和ROE分别同比提升 3.4%、0.7% 和 2.1%。

酒店板块

• 酒店板块营收和净利润分别增长 65% 和 120%，净利率同比提升 3.6%。
• 锦江股份和首旅酒店表现突出，锦江股份Q3营收37.41亿元，同比增长 32.86%；首旅酒店Q3归母净利润3.10亿元，同比增长 250.87%。

出境游板块

• 凯撒旅游和众信旅游前三季度营收分别增长 24.05% 和 10.61%，净利润分别增长 44.12% 和 -13.79%。
• 出境游市场在欧洲和东南亚表现良好，尤其是越南和奥地利。

景区板块

• 景区板块收入和净利润分别增长 9.87% 和 13.56%。
• 乌镇、古北水镇等景区客流量和人均消费额均有所增长，但黄山和长白山在单季度出现下滑。

餐饮板块

• 全聚德营收略有下滑，但净利润有所回升。
• 西安饮食和西藏旅游等公司表现不佳，部分公司继续亏损。

3. 公司表现

• 业绩突出公司：中国国旅、锦江股份、凯撒旅游、宋城演艺、首旅酒店、北部湾旅、岭南控股、大连圣亚等公司业绩增长显著。
• 扭亏为盈公司：三特索道。
• 扭盈为亏公司：西安旅游、西安饮食。
• 继续亏损公司：西藏旅游、华天酒店。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能对旅游行业需求产生负面影响。
• 天气和突发事件：天气变化和突发事件可能影响行业运营和客流量。

行业评级与展望

• 行业评级：买入
• 推荐关注公司：
  • 酒店板块：锦江股份、首旅酒店，受益于行业复苏和竞争格局改善。
  • 免税板块：中国国旅，受益于规模效应和毛利率提升。
  • 出境游板块：凯撒旅游、众信旅游，市场景气度回升，长期成长空间广阔。
  • 景区板块：中青旅、黄山旅游，受益于周边游和国企改革预期。

重点数据概览

图表索引

• 图1：前3季度景区板块收入和净利润分别增长 9.87% 和 13.56%
• 图2：前3季度景区板块平均毛利率、净利率和ROE为 46.2%、16.3% 和 7.1%
• 图3：前3季度景区板块平均期间费用率为 24.8%，同比提升 2.1%
• 图4：前三季度黄山景区客流量同比增长 4.1%
• 图5：单3季度黄山景区客流量同比下降 11.3%
• 图6：前三季度乌镇景区客流量同比增长 14%
• 图7：单3季度乌镇景区客流量同比增长 27%
• 图8：前三季度古北水镇景区客流量同比增长 17.8%
• 图9：单3季度古北水镇客流量同比增长 8.1%
• 图10：前三季度长白山客流量同比下降 0.8%
• 图11：单3季度长白山客流量同比下降 1.2%
• 图12：中国国旅前3季度营收为207.45亿元，同比增长 26.1%
• 图13：中国国旅前3季度净利润为19.08亿元，同比增长 30.6%
• 图14：锦江股份和首旅酒店营收增长迅速，带动板块上升
• 图15：锦江股份和首旅酒店归母净利润稳中有升
• 图16：锦江股份和首旅酒店毛利率分别同比提升 0.2% 和 0.1%
• 图17：锦江股份和首旅酒店净利率分别同比提升 1.0% 和 3.0%
• 图18：锦江股份和首旅酒店ROE分别同比下降 0.1% 和 5.1%
• 图19：3季度锦江系酒店RevPAR表现加速向好
• 图20：单3季度华住整体RevPAR同比增长 17.3%
• 图21：单3季度华住同店RevPAR同比增长 9.5%
• 图22：锦江前三季度净开业酒店635家
• 图23：锦江前三季度净签约酒店数为1331家
• 图24：锦江旗下加盟酒店占比提升至 84%
• 图25：凯撒、众信营业收入分别为62.4、92.2亿元，同比分别增长 24% 和 10.6%
• 图26：凯撒、众信实现净利润分别为3.4、1.8亿元，同比分别增长 44% 和 -13.8%
• 图27：凯撒、众信、腾邦国际毛利率分别为 18.1%、10.0%、18.9%
• 图28：凯撒、众信、腾邦国际净利率分别为 6.0%、2.4%、8.7%
• 图29：凯撒、众信、腾邦国际ROE分别为 16.6%、9.7% 和 11.4%
• 图30：凯撒、众信期间费用率分别下降 0.3% 和上升 0.9%
• 图31：凯撒、众信销售费用率分别下降 0.2% 和上升 0.7%
• 图32：凯撒、众信管理费用率分别下降 0.5% 和上升 0.4%
• 图33：凯撒、众信、腾邦国际财务费用率分别为 1.21%、0.12% 和 2.72%
• 图34：1-9月赴日累计556万人次，同比增长 11%
• 图35：2017年8、9月赴日人次同比分别增长 21% 和 30%
• 图36：1-9月赴韩累计319万人次，同比下降 50%
• 图37：2017年4-8月单月赴韩人次降幅平均下降 73%
• 图38：1-8月赴泰累计663万人次，同比下降 0.5%
• 图39：8月赴泰单月98万人次，同比增长 10.3%
• 图40：1-7月赴新累计190万人次，同比增长 6.6%
• 图41：8月赴新加坡单月35万人次，同比增长 12.3%
• 图42：1-5月赴马累计91万人次，同比增长 7.8%
• 图43：5月赴马单月17万人次，同比增长 8.3%
• 图44：1-9月赴越南累计294万人次，同比增长 48%
• 图45：10月赴越南单月31万人次，同比增长 29%
• 图46：1-8月赴奥地利累计85万人次，增长 26%
• 图47：8月赴奥地利单月15万人次，同比增长 18%
• 图48：1-8月赴澳大利亚累计95万人次，增长 12%
• 图49：8月赴澳大利亚单月12万人次，同比增长 23%
• 图50：1-8月赴加拿大累计48万人次，增长 12%
• 图51：8月赴加拿大单月10万人次，同比增长 10%
• 图52：港澳市场复苏持续，9月增速达 7.2% 和 9.2%；台湾市场企稳
• 图53：前9月上海累计出境353万人次，同比下降 8.7%
• 图54：前9月北京累计出境387万人次，同比下降 11.6%
• 图55：2017年1-5月浙江省累计出境179万人次，同比下降 7.25%

表格索引

• 表1：前3季度板块营收、扣非净利同比平均分别增长 9.1% 和 15.7%
• 表2：单3季度板块营收、归母净利润和扣非净利同比平均分别增长 16.8%、20.8% 和 25.7%
• 表3：行业主要公司归母净利润增速分布集中在 0-50% 之间
• 表4：前3季度板块平均净利率、毛利率、ROE分别为 45.9%、11.3% 和 7.4%
• 表5：前3季度板块期间费用率均值 29.0%，同比基本持平
• 表6：前3季度板块经营性现金流净额平均 3.98亿元，同比增长 45.0%
• 表7：2017前3季度各板块上市公司业绩概览（单位：亿元）
• 表8：2017前3季度各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览（剔除异常）
• 表9：2017前3季度旅游行业各板块上市公司费用率概览
• 表10：2017前3季度旅游行业各板块上市公司现金流概览
• 表11：2017年上半年各景点客流量和客单价情况
• 表12：如家酒店17年三季度RevPAR及其他经营指标
• 表13：2017年部分主要省份国内旅游人数及增速统计
• 表14：2017年部分主要城市国内旅游人数及增速统计
• 表15：2017年以来二三线城市开通国际航班
• 表16：2017年以来各国签证政策变化
• 表17：重点旅游公司盈利预测（截至11月2日）

数据来源

• WIND
• 广发证券发展研究中心