央行一季度货币政策执行报告点评：经济增速缺口接近零，货币政策或将更加中性-20190520-新时代证券-10页_1mb

总结：经济增速缺口接近零，货币政策或将更加中性

核心内容

2019年一季度货币政策执行报告指出，全球经济增速放缓、贸易摩擦加剧以及国内经济结构性问题凸显，促使央行调整货币政策方向，更加注重中性操作与结构性改革。报告强调，未来货币政策将围绕“金融供给侧结构性改革”主线，通过结构性工具和制度优化，实现稳增长与防风险的平衡。

主要观点

1. 物价不确定性上升，货币政策关注通胀

• 全球经济面临贸易摩擦、政策空间有限和金融环境收紧等多重风险，可能引发通胀和金融市场波动。
• 国内物价不确定性增加，主要受猪瘟、油价波动及减税政策影响。
• 尽管存在不确定性，但央行认为当前经济运行总体平稳，货币政策仍有充足应对空间。
• 短期内物价不会成为货币政策的掣肘，但需持续监测。

2. 产出缺口接近零，控制货币供给总量

• 当前经济实际增速与潜在增速接近，产出缺口接近为零，货币政策刺激效果有限。
• 央行重提“把好货币供给总闸门”，强调适度货币增长以支持高质量发展。
• M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。
• 一季度流动性形势复杂，央行通过结构性工具如定向降准、TMLF等维持流动性合理充裕。

3. 确立“三档两优”存款准备金率新框架

• 通过“三档两优”制度，对不同类型的金融机构设定差异化的存款准备金率，实现精准滴灌。
• 主要针对县域农商行、农合行、农信社等，降低其存款准备金率以增强其对实体经济的支持能力。
• 该框架有助于降低中小微企业融资成本，缓解融资难问题，同时平衡普惠金融与金融风险防控。

4. 利率“并轨”从贷款基准利率（LPR）着手

• 利率双轨制削弱了货币政策传导效率，导致套利空间和银行负债短期化。
• 央行推动建立LPR市场化报价机制，作为贷款利率定价的参考，逐步与市场利率接轨。
• 通过完善利率走廊机制，增强央行对利率的调控能力，促进利率市场化改革。

5. 金融供给侧结构性改革为主线

• 2019年金融供给侧结构性改革将成为全年重点，旨在优化融资结构、完善金融服务体系、降低融资成本、创新金融产品。
• 改革重点包括：深化利率市场化改革、完善人民币汇率机制、推动金融机构市场化改革、扩大金融对外开放。
• 通过改革，提高金融服务实体经济的质量和效率，促进经济结构优化和高质量发展。

关键信息

货币政策趋势与展望

• 未来货币政策将更加中性，避免“大水漫灌”，注重结构性工具的运用。
• 通过“三档两优”和利率并轨等改革，提升货币政策传导效率和精准性。
• 控制M2和社融增速，使其与GDP名义增速匹配，保持宏观杠杆率稳定。
• 推动货币政策、微观主体活力与资本市场功能形成良性循环，增强经济内生增长动力。
• 货币政策将更关注金融风险防控，强调“金融供给侧结构性改革”主线。

风险提示

• 政策落实不及预期，可能影响货币政策效果。
• 利率并轨过程中可能对市场产生短期冲击。
• 外部不确定性（如中美摩擦）可能对全球经济和国内金融市场造成影响。

相关报告与图表

• 图表1：“三档两优”存款准备金率新框架
• 图表2：央行利率双轨制改革进程

这些图表详细展示了存款准备金率的调整和利率并轨的改革路径，有助于理解政策变化的具体实施方式和影响范围。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
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评级基于对未来6-12个月行业和公司表现的预测，市场基准指数为沪深300指数。

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