20221117-国盛证券-理解Q3货币政策执行报告_央行的审慎与现实的压力_11页_988kb

固定收益点评总结

核心内容

本次央行发布的2022年第三季度货币政策执行报告，在流动性收紧、债市下跌、理财赎回等背景下，重点分析了当前经济形势、通胀风险及后续货币政策走向。报告整体对经济判断更为乐观，同时更加注重多因素均衡，强调结构性工具的运用，以应对复杂多变的国内外经济环境。

主要观点

1. 经济形势判断更趋乐观

• 经济明显回升，总体呈现恢复向好的态势。
• 长期向好的基本面未变，经济韧性、潜力与活力依然充足。
• 有效需求恢复势头增强，但国内经济恢复基础仍不牢固，需持续关注。
• 外部环境复杂严峻，全球经济下行风险加大，国内需稳增长。

2. 通胀风险被高度重视

• 尽管当前国内通缩是主基调，但央行对通胀风险的重视程度有所提升。
• 预警未来通胀反弹压力，特别是需求侧变化、冬季猪肉采购、春节错位等因素可能引发结构性通胀。
• 输入性通胀压力依然存在，地缘政治冲突和发达经济体高通胀粘性是重要影响因素。
• 尽管10月CPI同比仅增长2.1%，PPI转为负增长，但核心CPI偏弱，市场对通胀预期仍需关注。

3. 货币政策保持审慎，但趋势性收紧可能性较低

• 央行操作相对审慎，缩量续作MLF，短期流动性仍偏紧。
• 今年资金宽松更多来自财政政策，年末之前资金价格或难以再度宽松。
• 货币政策仍以“多因素均衡”为指导，兼顾经济增长与物价稳定，不会过度宽松。
• 货币政策方向由基本面决定，审慎态度不影响趋势性宽松需求。

4. 结构性工具为主，推动实体经济融资成本下行

• 强调使用结构性货币政策工具，如专项再贷款、政策性开发性金融工具等。
• 重点支持基础设施建设、科技创新、普惠养老、交通物流等领域。
• 企业贷款利率已降至4%，个人住房贷款利率下降至4.34%。
• 预计未来央行将继续通过降息推动融资成本下行。

5. 债市调整或带来配置机会

• 市场对预期变化反应充分，若利率继续攀升可能面临超调风险。
• 当前利率水平已接近合理区间，存在震荡回落可能。
• 债市快速调整可能带来投资机会，需关注市场情绪与利率变化之间的平衡。

关键信息

• 流动性收紧：三季度以来资金价格上行，理财赎回引发债市下跌，MLF缩量续作进一步收紧流动性。
• 通胀预警：央行提高对通胀升温的重视，强调需警惕未来通胀反弹，特别是结构性通胀。
• 政策性金融工具：政策性银行将用好8000亿元新增信贷额度和3000亿元金融工具，支持重大项目与基础设施建设。
• 房地产政策：保交楼专项借款力度加大，但地产销售与投资复苏仍需时间，当前政策主要聚焦在融资端。
• 利率与汇率改革：继续深化利率市场化改革，推动LPR改革效能释放，稳定人民币汇率在合理区间。

风险提示

• 疫情发展超预期。
• 政策力度与外部环境变化超预期。

结论

央行在当前经济环境下采取审慎政策，强调多因素均衡，对通胀风险保持高度警惕，但不会趋势性收紧流动性。货币政策将继续以结构性工具为主，推动实体经济融资成本下行。市场对债市调整反应充分，若利率继续上升可能面临超调风险，但当前利率水平已接近合理区间，存在震荡回落可能，为投资者提供潜在配置机会。