20221118-天风证券-三季度货币政策执行报告点评_央行指出了什么方向__12页_753kb

央行三季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2022年11月16日，中国人民银行发布三季度货币政策执行报告，内容涉及对经济形势的判断、通胀风险的提示、结构性货币政策工具的运用及总量政策的调整方向。报告整体显示出央行对国内经济基本面的乐观态度，同时对通胀升温保持警惕，并强调结构性政策在稳增长中的关键作用。

主要观点

1. 央行比市场更乐观

• 经济基本面：央行认为我国经济具有较强韧性、潜力和活力，长期向好的基本面未变。
• 政策协同：总量和结构性工具的双重运用增强了信贷增长的稳定性，支持实体经济。
• 基建与工业回升：三季度贷款同比多增，显示基建投资和工业发展快速回升。
• 消费复苏预期：疫情防控更加精准，消费动能可能快速释放。

2. 央行更关注通胀升温风险

• 通胀来源：包括输入性通胀、总需求升温的滞后效应和结构性通胀。
• 关注点：
  • 输入性通胀：地缘政治冲突和能源危机仍对全球通胀造成影响。
  • 需求侧升温：M2增速相对较高，若总需求进一步复苏，可能带来滞后通胀。
  • 结构性因素：冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素可能推高CPI。

3. 结构性货币政策工具的运用

• 工具类型：包括科技创新再贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。
• 三季度增量：新增结构性工具投放1427亿元，主要用于支持制造业、普惠小微、涉农等领域。
• 效果显现：
  • 普惠小微贷款余额同比增长24.6%。
  • 制造业中长期贷款同比增长30.8%。
  • 涉农贷款余额同比增长13.7%。
• 政策性金融工具：截至2022年10月末，两批金融工具合计投放7400亿元，支持重大项目资本金缺口问题。

关键信息

4. 弱化总量工具运用

• 政策表述变化：删去“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，暗示更侧重结构性政策。
• 原因分析：
  • 央行需兼顾内外均衡，保持人民币币值和购买力稳定。
  • 为避免对汇率造成过大影响，减少使用具有明显信号意义的总量工具（如降准降息）。

5. 后续资金面展望

• 资金利率趋势：预计后续隔夜资金利率（R001）可能维持在1.75%-2%之间。
• 流动性补充：央行不再依赖降准，流动性更多通过公开市场操作和结构性工具补充。
• 债市影响：资金利率收敛叠加债市逻辑变化，债市再平衡过程仍将持续。

小结

央行三季度货币政策执行报告传递出以下信号：

• 对经济基本面乐观：信贷增长稳定，基建和工业快速回升，消费动能释放预期增强。
• 通胀风险警惕：特别关注需求侧升温带来的滞后效应，以及结构性通胀压力。
• 结构性政策主导：弱化总量政策，更依赖结构性工具支持重点领域和薄弱环节。
• 汇率与稳定优先：强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 政策节奏谨慎：降准降息空间有限，政策发力更多体现在结构性工具的持续运用。

风险提示

• 货币政策收紧
• 疫情大规模蔓延
• 财政政策退坡

附：政策工具与数据概览

总体判断

央行在稳增长与防风险之间寻求平衡，通过结构性工具支持实体经济，同时弱化总量政策使用，以维持内外均衡和人民币币值稳定。未来货币政策可能继续聚焦于稳消费、稳增长和防范系统性风险。