20220825-国信证券-宇通客车-600066.SH-中报点评_业绩短期承压_研发持续投入_10页_1mb

宇通客车 (600066.SH) 总结

核心内容

宇通客车在2022年上半年实现营业收入83亿元，同比下降15%；归母净利润为-0.65亿元，同比下降145%。其中，第二季度营业收入47亿元，同比下降24%；归母净利润0.5亿元，同比下降80%。业绩下滑主要受到国内新冠疫情反复、客车市场需求减少、行业竞争加剧以及上游原材料价格上涨和运输成本增加等因素影响。

尽管业绩承压，但公司毛利率和净利率有所回升，分别为18.65%和-0.82%，同比分别提升1.17%和0.30%。第二季度毛利率达到21.40%，同比提升5.42%，环比提升6.44%；净利率为1.05%，同比下滑3.09%，环比提升4.39%。公司四费率为20%，同比上升2.87个百分点，其中研发费用率显著提升，反映出公司对技术研发的持续投入。

主要观点

• 市场表现：2022年Q2大中客销量为0.5万辆，同比下降54%；轻客销量为1622辆，同比下降36%。公司认为，随着“双碳政策”推动和全球疫情影响减弱，下半年市场有望逐步恢复。

• 技术布局：公司紧跟电动化、智能网联化、低碳化、轻量化等技术趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面持续研发。已取得自动驾驶技术、车联网及智能网联云平台技术、多场景燃料电池系统、安全可靠电控系统、电机系统、动力电池集成与管理等关键技术突破。

• 盈利预测：由于疫情影响，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.7亿元、11.3亿元和16.5亿元。更新后的一年期目标合理价格区间为10-12.5元，维持“买入”评级。

• 成长性展望：随着电动客车出口、智能化商业模式拓展，公司有望迎来周期与成长共振。公司作为大中客龙头，具备较强的市场竞争力，且在新能源客车领域保持领先地位。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 补贴持续退坡
• 客车行业销量不达预期
• 人民币升值影响客车出口价格竞争力

技术研发亮点

• 自动驾驶技术：围绕场景应用需求，从车端、路端、云端开展共性技术研发，提升客车自动驾驶能力。
• 车联网技术：完善客车网联化产品序列，推出行业领先的智能网联产品，支持多场景应用。
• 智能网联云平台：构建稳定、高效、低成本的云平台技术底座，实现人-车-平台设备的互联互通。
• 燃料电池系统：优化燃料电池工作效率和使用寿命，提升整车经济性和安全性。
• 安全可靠电控系统：开发智能区域限速控制技术，实现限速区域内车辆运营的安全可控。
• 电机系统：提升电机智能化水平，开发第四代中央直驱电机系列产品，提高功率密度。
• 动力电池集成与管理：构建五重防护体系，提升动力电池安全性和使用寿命。

总结

宇通客车在2022年上半年面临较大的业绩压力，主要由于新冠疫情反复、市场需求减少及成本上升。尽管如此，公司毛利率和净利率有所回升，显示出成本控制和产品结构优化的成效。技术研发持续投入，公司围绕电动化、智能网联化、低碳化、轻量化等趋势，持续进行技术创新，提升产品竞争力。随着疫情缓解和新能源市场恢复，公司有望迎来业绩回升和市场扩张的双重机遇。公司作为大中客龙头，具备较强的市场地位和技术优势，未来在电动客车出口、智能化商业模式拓展等方面有较大发展空间。风险提示主要集中在补贴退坡、行业销量不达预期和人民币升值对出口的影响。公司盈利预测已调整，但维持“买入”评级，目标价格区间为10-12.5元，具有一定的估值提升空间。