20211130-中泰国际证券-固生堂-02273.HK-新股报告_固生堂_7页_717kb

固生堂（2273 HK）总结

核心内容

固生堂是一家成立于2010年的中医连锁门诊服务集团，专注于提供医疗健康解决方案。公司拥有42家线下医疗机构，覆盖多个主要城市，并拥有超过19,000名医师在医疗服务网络中执业。根据弗若斯特沙利文数据，固生堂在2020年按总收入排名中国私营中医医疗健康服务提供商第八位，市场份额为0.6%。

市场与行业分析

中医大健康市场前景

• 市场规模增长：中国中医大健康产业预计在2019年至2030年期间复合年增长率达11.3%，2030年市场规模预计达29,730亿元人民币。
• 私营市场份额提升：私营中医诊疗服务提供商的市场份额由2015年的29.0%增长至2019年的41.2%，预计到2030年将增长至51.2%。
• 线上线下融合趋势：具备线上线下医疗服务网络的中医行业参与者市场规模由2015年的50亿元增长至2019年的690亿元，复合年增长率达91.8%，预计2030年将达18,030亿元，复合年增长率29.4%。

财务表现

财务数据摘要

成长性指标

• 客户数量：新客户数量分别为33.3万人、37.7万人、36.2万人、22.8万人。
• 客户就诊人次：客户就诊人次分别为144万人次、174万人次、178.7万人次、118.1万人次。
• 客户回头率：客户回头率分别为50.9%、55.1%、57.5%、61.5%。
• 客户就诊次均消费：客户就诊次均消费分别为504元、515元、518元、507元。

估值与市场表现

估值水平

• 2020年市销率：约为5.4-6.0倍，高于A股的同仁堂（2.6倍）及港股预测的3.3倍。
• 发售后市值：预计为59-67亿港元，按2.3亿股本计算。

新股评分

• 综合评分：63分，评级为“中性”。
• 评分构成：
  • 公司成长性：13分
  • 估值水平：12分
  • 市场稀缺性：13分
  • 保荐人往绩：13分
  • 市场氛围：12分

新股申购建议

发售信息

• 公开发售价：HK$25.80-19.00
• 总发行数股：28百万股
• 每手股数：100股
• 每手费用：约HK$2,929
• 公开发售：3百万股
• 国际发售：25百万股
• 公司市值：HK$59-67亿
• 发售后主要股东：海通国际 涂志亮（15.14%）

集资用途

• 拓展线上线下业务：约69.8%
• 加强研发能力：约9.6%
• 加强供应链能力：约9.6%
• 营销及品牌活动：约4.9%
• 营运资金及一般用途：约6%

风险提示

1. 市场竞争风险：私营中医诊所竞争高度分散，公司市占率仅为0.6%。
2. 公司处于亏损：2020年归母净亏损为2.56亿元。
3. 监管政策变化：中国对中医行业的监管政策可能影响公司运营。

同业比较

保荐人往绩

• Merrill Lynch：2021年初至今参与保荐项目3个，首日表现1涨2平。

申购评级标准

• 积极申购：综合评分总得分 ≥ 80分
• 申购：70分 ≤ 综合评分总得分 < 80分
• 中性：60分 ≤ 综合评分总得分 < 70分
• 不申购：综合评分总得分 < 60分

基石投资者

• 投资者：Foresight Funds、Boyu、Sage Partners、UBS AM Singapore
• 认购金额：约4,200万美元
• 占发售股份比例：约40.32%

重要声明

• 信息来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，中泰国际不承担因此导致的损失责任。
• 权益披露：
  1. 中泰国际与固生堂无投资银行业务关系。
  2. 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
  3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

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