20220606-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂跟踪点评_昆仑医院正式开业_北京区域布局再下一城_4页_875kb

报告摘要

固生堂(2273.HK)跟踪点评总结

核心内容概述

固生堂（2273.HK）于2022年6月1日宣布其全资附属公司北京昆仑医院正式开业，标志着公司在北京区域市场的中医诊疗服务能力进一步增强。公司持续通过并购和外延扩张策略加强区域布局，同时推进医联体建设，整合行业资源，提升品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

区域布局持续加密

北京昆仑医院于2022年6月1日正式营业，公司此前于2021年1月以500万元现金收购该医院全部股权。
截至2022年，公司已在北京市布局4家医疗机构，包括：
- 2021年6月收购北京固生堂潘家园中医医院（原北京中海医院），交易金额5048.5万元；
- 2022年5月收购北京国宗济世中医医院，交易金额5372万元。
北京潘家园医院在收购后半年内单月流水接近翻倍，显示公司并购后的整合能力较强。

医生资源赋能与标准化运营

公司凭借强大的医生资源，有效赋能终端医疗机构，与多家知名三甲医院和中医医院合作，如广安门医院、西苑医院、北京中医医院等。
通过标准化、企业化的运营管理，提升终端机构的服务质量和效率，降低获客成本，增强市场竞争力。

医联体建设助力资源整合

公司积极推进医联体建设，2022年4月与温州市中医院成立医疗联合体，合作期限为5年，温州市中医院安排主治及以上医师在指定门诊部坐诊。
此外，公司已与河南中医药大学、广州中医药大学附属佛山市中医院、上海中医药大学附属龙华医院等达成战略合作，进一步打通中医行业资源，形成与资深医师的强绑定。

关键信息

营收与盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	经调整净利润（百万元）	同比增长率	经调整净利率
FY2021	1,372.10	48.3%	-507.07	98.3%	156.70	85.0%	11.4%
FY2022E	1,700.47	23.9%	196.48	-138.7%	220.23	40.5%	13.0%
FY2023E	2,232.94	31.3%	288.47	46.8%	311.47	41.4%	13.9%
FY2024E	2,782.86	24.6%	380.34	31.8%	390.46	25.4%	14.0%

当前市值对应的经调PE为27.6倍，预计未来三年将持续下降，显示估值逐步合理。
公司线上业务快速发展，线下在全国有序扩张，未来有望继续通过强大的医师绑定能力和精细化管理，提升市场份额和龙头地位。

财务指标预测

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入增长率	48.3%	23.9%	31.3%	24.6%
归母净利润增长率	98.5%	-138.8%	46.8%	31.8%
经调PE	59.5	27.6	19.5	15.5
毛利率	45.0%	45.3%	45.8%	45.9%
净利率	-36.9%	11.6%	12.9%	13.7%
ROE	-243.7%	11.4%	14.1%	16.0%
资产负债率	35.2%	34.1%	34.7%	34.6%
净负债比率	54.4%	51.8%	53.2%	53.0%
流动比率	2.49	2.34	2.30	2.42
速动比率	2.13	2.00	1.97	2.09
每股收益	-2.20	0.85	1.25	1.64

投资评级

评级：买入
上次评级：买入
当前价格：HK$31.00

风险提示

疫情反复可能影响营业情况；
行业监管政策变化带来不确定性；
门店扩张可能未达预期；
医师资源流失风险；
行业竞争加剧可能影响盈利空间。

总结

固生堂在2022年通过北京昆仑医院的开业，进一步巩固了其在北京区域的市场地位。公司通过并购和医联体建设，持续增强中医诊疗服务能力与品牌影响力。未来，公司预计将继续外延扩张，新增约10家医疗机构。财务预测显示，公司盈利能力逐步提升，估值逐步下降，具备良好的成长潜力。当前投资评级为“买入”，但需关注潜在风险因素。

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