20220307-浙商证券-固生堂-02273.HK-固生堂跟踪点评_正式纳入港股通_中医诊疗服务龙头乘风起航_4页_687kb

固生堂 (2273.HK) 总结

核心内容

固生堂是一家中国领先的中医医疗健康服务提供商，自2010年成立以来，已建立起覆盖11个城市的42家线下医疗机构，并通过线上平台服务343个城市。公司于2022年3月7日成功进入港股通名单，提升了其股票的流动性和关注度。分析师马莉认为，公司凭借强大的医生资源、获客优势以及线上线下融合的OMO模式，有望在中医诊疗服务领域持续领先。

主要观点

1. 公司实力与行业前景

• 行业规模：根据Frost&Sullivan数据，中国中医诊断治疗服务市场2019年已达3460亿元，预计2030年将增长至1.84万亿元，CAGR为18%。
• 核心竞争力：公司以医生资源+获客优势为核心，是同时拥有线上及线下服务的私营中医医疗健康服务提供商中，医师人数、机构覆盖城市数、机构数量和健康服务收益均排名第一。
• 合作资源：深度绑定国内知名三甲中医医院，如广东省中医院、广安门医院、龙华医院等，通过多点执业和网络问诊提升服务覆盖。
• 医师资源：拥有超过19000名医师，其中副高级以上近8000名，包括4名国医大师。

2. 业务拓展与管理体系

• 线上线下融合：公司采用OMO（Online-Merge-Offline）模式，实现线上与线下业务的无缝整合。
• 标准化与数字化：通过自有云系统实现全流程管理及业务数据整合，支持快速扩张。
• 扩张效率：自建标准店仅需3-6个月，并购投资回收期约为3-4年。
• 扩张计划：预计2022-2023年每年新增10家左右医疗机构，持续巩固龙头地位。

3. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为12.8亿、16.8亿、22.0亿元，同比增长38.4%、31.5%、30.7%。
• 归母净利润：预计2021年为-4.4亿元，2022年为2.0亿元，2023年为2.9亿元，经调整净利润分别为1.6亿、2.2亿、3.1亿元。
• 经调PE：当前市值对应经调PE分别为50倍、36倍、25倍，显示出估值逐步下降的趋势。
• 盈利改善：公司已实现所有医疗机构盈利，且经调净利率持续提升，从2020年的9.2%增长至2023年的14.2%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2020为925.4百万，FY2021E为1,280.6百万，FY2022E为1,683.9百万，FY2023E为2,201.7百万。
• 归母净利润：FY2020为-255.8百万，FY2021E为-435.6百万，FY2022E为197.6百万，FY2023E为289.9百万。
• 每股收益：FY2020为-3.28元，FY2021E为-1.89元，FY2022E为0.86元，FY2023E为1.26元。
• 经调整利润：FY2020为84.7百万，FY2021E为156.8百万，FY2022E为221.3百万，FY2023E为312.9百万。
• 资产负债率：从FY2020的178.4%下降至FY2023E的30.4%。
• 流动比率：从FY2020的0.3提升至FY2023E的2.2。

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司有望通过强大的医师绑定能力、精细化、标准化及数字化管理运营，持续抢占市场份额，强化龙头地位。

风险提示

• 疫情反复：可能对营业情况造成影响。
• 行业监管政策变化：可能影响公司业务模式。
• 门店扩张不及预期：可能影响市场份额。
• 医师资源流失：可能削弱公司核心竞争力。
• 行业竞争加剧：可能对公司盈利能力构成挑战。

附录：主要财务比率

投资建议

• 评级说明：买入评级表示证券在6个月内预计相对沪深300指数上涨20%以上。
• 行业评级：看好行业指数在6个月内相对沪深300指数上涨10%以上。

联系信息

• 分析师：马莉 S1230520070002
• 联系人：王长龙、詹陆雨、汤秀洁
• 邮箱：mali@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所：
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