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固生堂(02273.HK)半年报点评总结

核心内容

固生堂于2022年8月17日发布半年报，报告显示公司2022年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长17.5%；归属母公司所有者净利润0.55亿元，净利润率为7.9%；经调整净利润0.64亿元，同比增长40.1%，经调整净利润率为9.1%，较去年同期提升1.4个百分点。公司整体表现符合预期，维持“买入”评级，目标价为54.4港元。

主要观点

业务增长情况

• 线下业务：实现营业收入5.81亿元，同比增长7.4%，占总收入的82.7%。受疫情影响，公司有23家线下医疗机构停业，平均停业时长约36天。
• 线上业务：实现营业收入1.22亿元，同比增长114%，占总收入的17.3%。线上业务的迅速增长主要得益于公司扩大线上覆盖范围及深度，以及部分线下业务转移至线上。

收入结构

• 医保收入为1.84亿元，同比增长9.2%，占总收入的26.1%（下降2个百分点）。
• 非医保收入为5.19亿元，同比增长20.8%，占总收入的73.9%。公司医保依赖度较低，收入结构更加多元化。

客户增长与留存

• 公司客户就诊人次达132万次，同比增长12%。
• 新客户数为24.6万人，同比增长8.3%。
• 平均客单价为531元，同比增长4.7%。
• 客户回头率提升至66.9%，同比增长5.4个百分点。
• 会员就诊人次为36.6万次，占总就诊人次的27.7%，会员回头率为87.6%，同比增长0.2个百分点。

关键信息

盈利预测

年份	营收预测（亿元）	归母净利润预测（亿元）	PE预测
2022	17.9	1.89	40X
2023	23.2	2.64	29X
2024	30.2	3.66	21X

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	926.69	1374.76	1788.17	2323.69	3019.78
归母净利润	-255.75	-507.07	188.96	263.76	365.50

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	45.2	45.2	44.9	44.6
净利率	-37.0	10.6	11.4	12.1
ROE	-32.7	10.9	13.2	15.4
ROIC	-2.3	10.6	12.8	15.1
资产负债率	35.2	35.2	35.1	34.0
P/E	-16.08	39.90	28.58	20.63
P/B	5.27	4.34	3.77	3.18
EV/EBITDA	130.50	25.98	18.25	12.80

风险提示

• 疫情持续风险
• 中医政策风险
• 外延并购不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

附注

• 分析师：刘宇腾
• 执业证书编号：S0550521080003
• 联系方式：010-63210890 / liuyt@nesc.cn
• 研究团队简介：刘宇腾为东北证券研究所分析师，中国人民大学经济学硕士，2021年加入东北证券研究所。

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