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固生堂（2273.HK）投资分析报告总结

核心观点

固生堂发布2025年中期业绩公告，营业收入14.9亿元（+9.5%），归母净利润1.5亿元（+41.6%），业绩符合预期。报告提出维持“买入”评级。

主要亮点

✓ 营业收入高速增长
2025H1营业收入实现9.5%同比增长，医疗健康解决方案为主要收入贡献，占总收入99.3%，线下医院收入同比增长11.1%。

✓ 毛利率稳健提升
2025H1毛利率达30.63%，同比提升1.24个百分点，盈利能力持续增强。

✓ 门店扩张与新增客户
新增门店34家（10家自建，24家并购），截至报告期末总机构数增至83家，新入驻成都、汕头。上半年新增客户45.3万人，总就诊人次2532.9万，会员消费率提升，会员回头率为85%。

✓ AI赋能打造核心竞争力
推出“国医AI分身”产品，覆盖八大核心专科领域，提升青年医生服务能力，规模化复制专家资源，赋能长期增长。

投资建议

1. 财务预期：

   • 预计2025-2027年营业收入分别为34.56亿、42.23亿、49.67亿元，同比增长14%、22%、18%，归母净利润预计为4.00亿、4.97亿、6.13亿元，同比增长30%、24%、23%。
   • 目标市盈率为12.97倍（2027年），维持“买入”评级。

2. 风险提示：

   • 政策变化风险；
   • 并购进度不及预期；
   • 饮片集采风险。

财务分析简述

• 营业成本控制：毛利率逐期提升，管理费用优化，研发费用增加但效率提升。
• 偿债能力：流动性良好，波动比率高于恒指，资产负债率呈下降趋势。
• 运营效率：应收账款周转率改善，应付账款周转率稳定，净资产收益率持续攀升（12.91%至15.78%）。

结论

固生堂凭借强劲的内生增长、门店扩张和AI赋能，展现了在中医医疗领域的卓越执行力和长期增长潜力，建议积极布局，增持评级