2020年2月宏观经济报告：疫情产生短期冲击，政策补位加力实施渤海证券-23页_1mb

报告摘要

2020年2月宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了2020年2月国内外宏观经济形势，重点探讨了疫情对经济的短期冲击、政策应对措施及对通胀和增长的影响。

主要观点

国际经济形势

美国经济：2019年四季度GDP同比增长2.1%，与三季度持平，其中净出口对GDP的拉动率达1.48%，成为主要支撑。然而，个人消费和私人投资扩张动能弱化，预计美国GDP增速仍将缓步回落，但不会陷入衰退。
欧洲经济：欧元区制造业PMI指数显著回升，英国脱欧虽已落地，但细节争论仍可能引发避险情绪。疫情对欧洲经济短期冲击显著，德法十年期国债收益率降至零轴以下，负利率资产规模增长。

国内经济形势

生产端：2019年12月工业增加值同比提升至6.9%，制造业PMI指数改善，显示生产热情有所回升。
需求端：疫情对经济造成明显冲击，特别是对第三产业影响更为持久，预计2020年一季度实际GDP同比将低于5%，全年GDP增速下行至5.5%。
进出口：疫情可能对进出口造成短期压制，但2020年全年进出口增速有望改善。

关键信息

疫情对经济的影响

产业冲击：第一产业受影响最大，第三产业影响时间更长。
行业影响：交运仓储受冲击最明显，金融业受影响时间最长。
历史对比：2003年非典疫情对经济造成显著影响，但疫情冲击在第三季度明显弱化。

通胀情况

CPI：2020年上半年CPI同比主要由翘尾因素主导，疫情对CPI的边际影响较小。
PPI：疫情对PPI的边际冲击较大，预计一季度PPI同比增速将再度下探，对企业盈利形成压制。

政策应对措施

货币政策

流动性支持：央行加大公开市场操作力度，开展1.2万亿元逆回购操作，净投放资金1.32万亿元，确保流动性充足。
利率调整：逆回购利率小幅下调，货币市场利率维持低位。
信贷支持：加强对疫情防控相关企业及中小企业的信贷支持，包括低成本专项再贷款、财政贴息等。

财政政策

财税支持：国常会推出多项支持政策，包括对重点物资生产企业减税、免征增值税、免收注册费等。
专项债与赤字率：专项债发行与使用节奏加快，2019年四季度减力的财政支出力度将再度强化，2020年赤字率上调可能性较大。
政策目标：政策刺激不仅需加力直接增加需求，还需通过改革和减税降费优化企业预期，增强企业活力，提升政策调控的乘数效应。

风险提示

国外经济下行超预期：全球经济波动可能对国内出口及市场信心造成影响。
疫情发展超预期：疫情持续时间及影响范围超出预期将对经济造成更大冲击。

政策展望

维稳重点：政策调控将更注重维稳经济，尤其是对中小企业和疫情防控相关行业。
财政为主：财政政策将成为调控的主角，货币政策配合，维持宽松环境。
结构性支持：精准信贷支持、减税降费等结构性措施将发挥关键作用。

图表摘要

图1：净出口对2019年四季度美国GDP的重要拉动作用。
图2：美国私人投资增长乏力。
图3：美国制造业PMI指数改善。
图4：美国消费者信心指数小幅回升。
图5：美国私人非农企业员工工资同比增速稳定。
图6：美国失业率维持低位。
图7：美国通胀态势总体平稳。
图8：美联储降息预期概览。
图9：美国十年期国债收益率变化。
图10：美国正回购协议规模维持高位。
图11：欧元区制造业PMI指数回升。
图12：欧元区投资者信心指数反弹。
图13：法德十年期国债收益率降至零轴以下。
图14：德国与意大利国债收益率对比。
图15：欧元区核心通胀水平提升。
图16：欧元对美元汇率波动。
图17：制造业PMI指数小幅回落。
图18：不同规模企业PMI指数变动。
图19：制造业PMI指数历史趋势。
图20：制造业PMI就业指数改善。
图21：制造业PMI生产及订单指数提升。
图22：制造业PMI库存指数变化。
图23：工业增加值同环比增速改善。
图24：工业增加值分类别同比增速。
图25：高新技术产业工业增加值改善。
图26：重点行业工业增加值提升。
图27：进出口累计同比增速。
图28：当月贸易顺差小幅回升。
图29：进出口当月季调同比增速。
图30：中国对主要国家与地区出口增速。
图31：固定资产投资同环比增速。
图32：房地产投资累计同比。
图33：基建投资累计同比。
图34：重点行业固定资产投资同比。
图35：房地产竣工面积同比大幅改善。
图36：土地购置面积同比虽改善但为负增长。
图37：消费当月及累计同比。
图38：城乡消费累计同比。
图39：餐饮及零售累计同比。
图40：实物商品网上零售同比。
图41：2003年非典前后三个产业GDP同比变化。
图42：三个产业占比情况。
图43：2003年非典前后主要行业GDP同比变化。
图44：主要行业GDP同比变化（续）。
图45：2020年12月CPI同比数据。
图46：CPI环比历史对比。
图47：PPI同环比数据。
图48：PPI环比历史对比。
图49：2003年CPI环比与中枢对比。
图50：2003年PPI环比与中枢对比。
图51：2003年食品CPI环比与中枢对比。
图52：2003年非食品CPI环比与中枢对比。
图53：2020年上半年CPI翘尾高位。
图54：2020年PPI翘尾总体较低。
图55：央行净投放力度。
图56：货币市场利率维持低位。
图57：逆回购利率小幅下调。
图58：信用利差维持稳定。

政策与经济调控

货币政策：继续维持宽松环境，加大流动性支持，降低市场利率。
财政政策：加快专项债发行，加大财政支出力度，提升赤字率。
精准支持：对中小企业和疫情防控相关行业实施精准信贷支持，优化企业预期。

总结

2020年2月，全球经济景气向好，但疫情对国内经济造成显著冲击，预计一季度GDP同比低于5%，全年增速下行至5.5%。货币政策持续宽松，财政政策成为调控重点，通过减税降费、专项债支持等方式增强经济活力。疫情对通胀形成压制，尤其是对PPI影响更大，而CPI因翘尾因素仍维持高位。政策补位和精准施治是应对短期冲击的关键。

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