2020年宏观经济报告：库存回补值得期待，政府对冲仍需加力-20191210-渤海证券-25页_932kb

2020年宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年中国宏观经济形势，重点讨论了外需改善、净出口拉动能力减弱、内需疲软、政府杠杆率上升、CPI与PPI走势、以及行业结构性调整对经济高质量发展的影响。

主要观点

1. 外需有望改善，但净出口拉动作用有限

• 全球经济增长回升：IMF预测2020年全球GDP增速为3.4%，较2019年的3.0%有所提升，其中新兴经济体增速为4.6%，发达经济体为1.7%。
• 贸易增长显著回升：2020年全球贸易量预计增长3.2%，远高于2019年的1.1%，其中发达经济体和新兴经济体的进口增速分别提升至2.7%和4.3%。
• 中国出口有望反弹：预计2020年出口增速将回归至新兴市场国家平均水平（3%-4%），但受中美贸易争端影响，出口交货值增速可能略低于产成品库存增速。
• 贸易顺差小幅提升：预计2020年贸易顺差将接近4700亿美元，但同比增速将显著回落，净出口对名义GDP的拉动率降至0.2%。

2. 内需疲软，财政刺激成为维稳关键

• 居民与企业杠杆率高企：居民部门杠杆率持续上升，对消费增速形成压制；非金融企业杠杆率虽有所回落，但主动去杠杆意愿仍高。
• 消费承压延续：2019年消费增速持续缓慢回落，2020年预计回落至7%，最终消费对名义GDP的拉动率或降至3.6%。
• 房地产投资下行：房地产开发资金维持低增速，商品房销售面积低增长，房屋竣工面积负增长，房地产投资将拖累固定资本形成。
• 制造业投资疲弱：受中美贸易争端及净利率下行影响，制造业投资低位徘徊，政府需加大财政支出以支撑内需型制造业。

3. CPI高位运行，PPI改善仍需时间

• CPI受翘尾影响显著：2020年上半年CPI高翘尾已成定局，预计全年CPI同比将维持在2.2%以上。
• PPI持续走弱：2020年PPI同比增速仍受需求不足拖累，全年翘尾影响维持低位，一季度PPI或继续位于零值以下。
• 货币政策辅助财政：在需求不足的背景下，货币宽松效果有限，货币政策应为财政政策提供辅助，重点在于理顺信用传导机制，而非全面降准降息。

4. 经济增长承压，但质量有所改善

• 经济仍在探底：2020年国内经济增长仍将面临压力，但部分行业随着产能去化推进，行业集聚效应逐步显现。
• “剩者为王”趋势显现：行业竞争加剧，落后产能被去化，龙头企业ROE表现优于行业平均水平，高质量发展成为重要方向。

关键信息

外需与贸易

• 出口反弹：2020年出口有望反弹，但受中美贸易争端影响，增速可能低于产成品库存增速。
• 进口回升：受政策导向影响，进口增速将回升，但难以达到新兴市场国家平均水平。
• 贸易顺差模式转变：从“比差模式”过渡至“竞速模式”，但净出口对GDP拉动作用减弱。

内需与杠杆

• 居民消费承压：居民杠杆率上升1个百分点，社零增速下降约0.3个百分点。
• 企业杠杆率下行：非金融企业杠杆率小幅回落，但主动去杠杆仍强。
• 政府加杠杆维稳：财政赤字比率料将上调，地方政府为主力，中央政府需加力作为。

CPI与PPI走势

• CPI高位运行：春节因素叠加翘尾效应，2020年1月CPI同比增速或接近甚至超过5%。
• PPI持续走弱：全年PPI翘尾影响维持低位，一季度PPI或继续走低。
• 货币政策局限性：货币政策难以有效解决“融资难融资贵”，需与财政政策协同发力。

行业结构性调整

• 行业集聚效应增强：部分行业CR5收入与利润占比提升，龙头企业ROE优于行业整体。
• 结构性去杠杆成效：非金融企业杠杆率下降，金融企业杠杆率回落，金融风险逐步降低。
• 高质量发展路径：行业成长红利消退，行业竞争加剧，行业盈利模式向高质量转变。

风险提示

• 欧美经济下行超预期：可能对全球贸易及中国经济造成压力。
• 中美贸易争端持续：可能继续抑制出口及制造业投资意愿。

图表目录

• 图1-图30：涵盖进出口增速、贸易顺差、CPI与PPI走势、杠杆率变化、行业投资与利润变化等关键指标。
• 表1-表3：分析全球GDP增长、贸易顺差情景、行业对制造业投资的拉动与拖累情况。

投资建议

• 行业评级：根据未来12个月相对沪深300指数涨幅，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：根据未来6个月内相对沪深300指数涨幅，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。

总结

2020年中国宏观经济将面临增长压力，但行业质量与结构持续改善。外需有望回升，但净出口拉动作用有限；内需疲软，财政政策成为关键支撑；货币政策应辅助财政政策，重点在于理顺信用传导机制。行业竞争加剧，行业集中度提升，高质量发展成为重要趋势。