2019年A股年度策略：共克时艰，行稳致远-20181120-中原证券-55页-6mb

2019年A股年度策略总结

核心内容

2019年A股的运行将受到风险释放和流动性复苏的双重影响。2018年A股经历了系统性风险和流动性收缩，导致估值底和政策底形成。2019年，若能实现估值底、政策底向市场底和经济底的顺利传导，将有助于A股走出底部区间。然而，全球经济复苏周期见顶、全球债务危机、A股流动性陷阱等风险因素仍需警惕。

主要观点

• 风险释放与流动性复苏：2019年A股能否走出底部，关键在于风险因素能否逐步释放和流动性能否显著改善。
• 全球经济见顶与债务风险：全球经济增速放缓、美元指数走强、新兴市场汇率承压，全球债务风险上升，可能对A股形成压力。
• 朱格拉周期下行：2018年价格效应减弱，经济下行压力增大，地产周期面临拐点，企业进入被动补库存阶段，A股盈利预期下行。
• 救市政策效果：历史救市政策在经济周期不同阶段效果各异，2019年救市可能带来反弹，但经济底尚未到来。
• 流动性风险：A股流动性持续低迷，居民和机构资金配置偏向债券和地产，股市吸引力下降。

关键信息

2018年A股主要矛盾点

• 系统性风险主导市场：中美贸易战、经济增速下行、金融监管趋严、股权质押风险暴露，共同导致A股下跌。
• 估值底与政策底形成：A股估值底和政策底形成，但市场底尚未出现。
• 流动性陷阱：M2增速低迷、社融规模收缩、居民和机构资金配置偏好，造成A股流动性不足。

2019年A股“底”气来源

• 风险释放：中美贸易摩擦、全球经济见顶、全球债务危机可能推动A股风险释放。
• 流动性复苏：货币政策偏宽、A股国际化提速、机构资金入场，将改善流动性。

风险来源

全球经济复苏周期见顶

• 美国经济表现：美国经济一枝独秀，但全球经济增长见顶预期上升。
• 新兴市场压力：新兴市场汇率承压，阿根廷、土耳其等国面临信用危机。
• 原油与黄金价格波动：原油价格面临下行压力，黄金价格进入上升周期，反映市场对经济形势恶化的担忧。

全球债务危机

• 美元强势：美元指数走强，新兴市场面临汇率压力。
• 美债收益率曲线走平：预示全球经济增长风险加大，经济周期结束。

流动性风险来源

• 基础流动性紧张：M2增速创新低，社融规模收缩，流动性持续低迷。
• 居民与机构资金配置：资金更倾向于债券和地产，股市吸引力下降。
• 救市政策效果有限：救市政策在经济下行阶段效果不佳，A股流动性仍面临挑战。

2019年经济周期与A股盈利

• 朱格拉周期延宕：地产周期面临拐点，朱格拉周期见底延宕。
• 被动补库存：企业进入被动补库存阶段，盈利预期继续下行。
• PMI数据表现：PMI显示经济下行压力较大，企业盈利前景堪忧。

救市史回顾与2019年预期

• 历史救市效果：前四次救市效果受经济环境影响，政策底与市场底间隔不一。
• 中小盘股表现：救市后中小盘股普遍表现优于大盘股。
• 2019年救市展望：救市政策可能带来反弹，但经济底尚未出现，趋势性走牛可能性较低。

行业配置建议

• 长线配置：TMT（计算机、通信和电子元器件）和消费蓝筹（食品饮料）。
• 中线配置：金融板块。
• 短线机会：综合、建材和建筑等板块的交易性机会。

风险提示

• 经济政策和数据超预期
• 全球货币政策超预期
• 全球贸易摩擦高于预期

图表与数据摘要

• 图1-图4：反映A股估值底、政策底、流动性变化和破净率情况。
• 图5-图7：展示2018年A股盈利和估值变化，以及美元指数与非美国家汇率变化。
• 图8-图10：分析全球经济复苏周期、美债收益率曲线与经济周期关系。
• 图11-图13：展示A股流动性变化、经济周期与资产配置关系。
• 图14-图17：反映A股流动性陷阱、居民和机构资金配置偏好、救市政策效果。
• 图18-图21：展示A股成交金额、换手率、金融条件和M2增速变化。
• 图22-图25：分析资产配置趋势、经济周期与A股盈利关系。
• 图26-图33：反映GDP增速、房地产周期、朱格拉周期和企业盈利情况。
• 图34-图43：展示A股与工业企业的盈利、库存、投资和ROE变化。
• 图44-图49：回顾历史救市政策和效果，分析当前救市可能带来的影响。

表格摘要

• 表1：当前A股主要指数估值水平一览，显示各指数市盈率和市净率历史分位数。
• 表2：一周以来出台的重要会议和文件，包括防范金融风险、支持民企融资等政策。
• 表3：2018年央行降准一览，显示降准时间、范围、幅度和释放资金规模。
• 表4：历次救市政策分类汇总，包括降准、降息、引入增量资金等。
• 表5：前四次救市基本面指标变化，反映救市后经济和金融周期表现。
• 表6：前四次救市重要时间一览，显示政策底、市场底和上涨持续时间。
• 表7：前四次救市主要指数表现，反映救市对市场的影响。

总结

2019年A股投资策略以确定性溢价为主线，重点布局现金流稳定、业绩稳健或估值偏低的行业及龙头。行业配置上，长线看好TMT和消费蓝筹，中线关注金融，短线寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。同时，需警惕全球经济复苏见顶、全球债务危机和A股流动性陷阱等风险因素，关注政策底向市场底和经济底的传导，以及救市政策对市场的影响。