2019年债券市场投资策略_共克时艰_做多债券_105页_3mb

共克时艰 做多债券

——2019年债券市场投资策略总结

核心内容

本文总结了2019年债券市场的投资策略，从资管机构配置变化、利率债、产业债及城投债等方面分析了市场趋势、政策影响及投资机会。

主要观点

1. 资管机构配置变化：

   • 去杠杆政策对非标影响最大，导致基金子公司、理财及券商资管规模下降。
   • 资管新规后，银行理财可做类货基产品，公募基金中货基规模大增，券商资管及基金专户面临赎回压力，导致配置力量偏好短久期。
   • 2019年银行资产负债扩张速度有望加快，货基收益率下行将提升债市久期偏好。
   • 外资配债并非完全跟随汇率，2019年4月中国债市加入彭博巴克莱指数将带来增量配置力量。

2. 2019年债市策略：

   • 利率债：预计10年国债收益率低点在3%-3.1%，期限利差走平，国开债隐含税率继续走低，推荐利率债。
   • 产业债：超额利差逻辑分化，关注景气变动，风险较大的行业包括医药、地产、商贸等。
   • 城投债：城投进入存量时代，稳字当头，中高评级安全，低评级风险事件多发但违约风险小，推荐区位下沉、评级下沉、久期拉长。

主要内容

1. 2018年市场及观点回顾

• 2018年债市呈现收益率高位震荡，2019年有望进入收获期。
• 2018年三大推动因素：社融下行、信用收缩担忧、经济不及预期及中美贸易战。
• 2018年7-9月债市震荡调整，10月后收益率快速回落，市场担心踏空。

2. 三个角度、一个现象下的政策应对

• 角度一：谁在加杠杆？

  • 地方政府债务扩张速度在经济下行中加快，非金融企业中杠杆率呈现“大型企业>中型企业>小型企业”的趋势。
  • 建筑业和房地产业的资产负债率整体上行，而交通运输仓储业整体回落。

• 角度二：谁最受益经济发展？

  • 民企和中小企业压力巨增，利润向国企和大中型企业集中。
  • 行业龙头集聚效应明显，主营业务收入集中度提升。

• 角度三：谁是承接就业的主力？

  • 中国85%左右的就业集中在私营和个体企业，制造业就业占比下降，服务业和建筑业提升。

• 一个现象：经济好但收入和消费弱

  • 居民消费和可支配收入相关，就业与收入密切相关；政府消费与财政支出相关。
  • 2015年后，居民消费下行，政府消费上行，就业压力显现。

3. 2019年基本面、政策及资金面展望

• 全球经济分化加剧：发达经济体向好，新兴经济体增速放缓，美国经济独树一帜，但可持续性存疑。
• 国内经济是核心：
  • 制造业投资增速回落，房地产投资受销售回落影响，土地购置费回落概率大。
  • 基建对宽信用政策反应较快，但社融反弹不是基建反弹的充分条件。
  • 通胀无压力，CPI预计在2.5%-3%之间，PPI有望低于2%。
  • 货币政策进入终极阶段，预计2019年降准降息，R007继续下行。
  • 财政赤字率预计提升至3.0%，国债和一般地方债发行量增加，利率债供给增加。

4. 资管机构配置变化

• 银行理财、券商资管和基金子公司规模下降最大，非标缩减明显。
• 信托以非标为主，结构变化明显，下半年基础产业占比提升。
• 保险增配政金债和国债，券商自营增配中票。

5. 2019年债市策略

• 利率债：推荐配置，预计收益率下行，期限利差走平。
• 产业债：关注结构性机会，特别是地产、化工、电气设备等民企龙头。
• 城投债：推荐中等偏下地区区位下沉、评级下沉及久期拉长，中高评级安全，低评级风险事件多发但违约风险小。

关键信息

• 资管新规：导致配置力量偏好短久期，2019年货基收益率下行将提升久期偏好。
• 外资配债：2019年4月中国债市加入彭博巴克莱指数，带来增量配置力量。
• 城投债：进入存量时代，未来慢牛行情更长，关注低评级城投的隐性风险。
• 产业债：超额利差分化，关注景气变动及再融资风险，结构性机会明显。
• 财政政策：2019年财政赤字率提升，国债和地方债发行量增加，带动利率债供给。

总结

2019年债市在国内外经济分化、政策宽松、资金面改善等背景下，整体走势有望向好。推荐配置利率债、中高等级产业债及城投债，关注结构性机会及久期拉长。同时，需警惕部分行业如地产、商贸等的违约风险，以及城投债的隐性债务问题。