2019年大宗商品投资策略：总需求不足工业品价格承压，油价表现相对优异-20181120-申万宏源-55页-3mb

2019年大宗商品投资策略总结

核心内容概述

2019年大宗商品市场将面临总需求不足和工业品价格承压的环境，而油价表现相对优异。分析师认为，2019年将经历短期滞胀和长期衰退，投资建议为：油价表现相对优异，工业品震荡偏弱，贵金属价格将受益于预期修复。

主要观点与关键信息

1. 2016-2017年商品牛市回顾

• 供给因素：供给侧改革是商品价格上涨的核心矛盾，尤其是黑色系商品（如螺纹钢）在2016年初至中期表现突出。
• 需求因素：国内棚改货币化加速推动了商品价格持续走强，但海外需求复苏对商品价格刺激有限。
• 利率因素：2016年初全球利率趋势下行，但2015年12月美联储加息后，利率回归正常，推动商品价格上涨。
• 资金配置：2017年下半年，海外资金对商品的配置是价格变动的主要因素，远超实际需求的影响力。
• 反身性：商品价格上涨与需求预期形成正反馈，但2017年下半年后，这种反身性减弱，价格进入箱体震荡。

2. 2019年全球经济展望

• 短滞胀长衰退：2019年全球经济将经历短期滞胀和长期衰退，主要由于需求疲软、利率上升和贸易战。
• 需求弹性弱：全球需求弹性弱于历史周期，尤其是中国实际投资增速转负、地产周期下行。
• 全球债务高企：高公共和私人部门债务水平抑制了需求弹性，经济复苏难以持续。
• 中美经济合作解体：2015年后，中美代表的生产和消费循环解体，全球经济缺乏新的增长模式。

3. 2019年大宗商品市场展望

• 工业品价格承压：总需求不足和利率上升将压制工业品价格，预计震荡偏弱。
• 油价表现优异：2019年油价因供给变量短期节奏和通胀预期支撑，预计保持相对强势。
• 贵金属价格修复：实际利率下行和避险情绪将推动贵金属价格阶段性修复，但中长期需依赖通胀周期。

2019年各主要大宗商品预测

各大宗商品驱动因素分析

煤炭

• 供需环境：供给趋向宽松，政策托底煤价，预计窄幅波动。
• 政策影响：发改委控制现货煤价，2019年秦皇岛港5500大卡动力煤价格预计在580~670元/吨之间。
• 未来趋势：短期承压，中长期无上涨动力。

钢材

• 表观供需：预计2019年整体需求下降0.7%，表观过剩。
• 需求结构：地产向下，基建回升，消费板材需求下降明显。
• 供给控制：2018-2019年采暖季限产放宽，实行差异化限产方案。

黄金

• 核心因素：实际利率和避险情绪。
• 实际利率：中长期与金价负相关，短期受美元强弱影响。
• 避险情绪：市场波动和汇率波动是主要驱动因素。
• 人民币贬值：国内黄金股可能因人民币贬值获得超额收益。

铜价

• 供需驱动：长期看供需，偶尔看美元。
• 经济周期：铜价与GDP增速密切相关，经济弹性趋弱。
• 2019年预测：预计LME三月期铜价震荡区间在5500-6600美元/吨之间。

油价

• 2018年回顾：地缘政治主导油价波动，OPEC与俄罗斯增产抵消伊朗产量下滑。
• 2019年展望：油价中枢上行，但短期冲高可能性下降。
• 供需平衡：全球原油库存回归五年平均水平，未来需求增速预计回归历史平均。

利率与经济周期

• 美联储加息：2019年预计加息3次，利率将上升至3%以上。
• 中美利差：中国利率被动上升，汇率稳定与流动性放松之间博弈。
• 通胀与利率：油价是通胀的重要构成，若通胀压力持续，利率可能继续上行。
• 历史经验：2004-2006年，能源价格上涨驱动通胀，美联储持续加息。

经济周期判断

• 滞胀与衰退：当前全球经济下行压力确定，可能进入滞胀周期，但长期将转向衰退。
• 油价影响：油价是判断滞胀的关键因素，而非传统需求冲击。
• OPEC产能：OPEC剩余产能处于历史低位，增产能力有限。

总结

• 工业品：受总需求不足和利率上升影响，价格承压下行。
• 原油：因供给变量和通胀预期支撑，表现相对优异。
• 贵金属：阶段性受益于实际利率下行，但需通胀周期重启才能持续上涨。

风险与机会

• 贸易战：可能加剧经济下行压力，但短期缓和可能带来需求回暖。
• 汇率波动：人民币贬值可能推高国内黄金股表现。
• 政策影响：环保政策趋松，但对工业品价格影响有限。
• 利率走势：美联储加息预期强烈，中国利率被动上升，对商品价格形成压制。