20181120-申万宏源-2019年大宗商品投资策略_总需求不足工业品价格承压_油价表现相对优异_55页_3mb

2019年大宗商品投资策略总结

核心内容

2019年大宗商品整体面临需求不足和利率上升的双重压力，导致工业品价格承压下行，而油价因供给变量和通胀预期相对表现优异。投资策略建议关注油价的相对强势，工业品震荡偏弱，贵金属则可能在实际利率下行和避险情绪推动下获得阶段性修复。

主要观点

• 2016-2017年商品牛市：主要由供给侧改革、国内需求复苏和海外资金配置推动，而非单纯由供给因素驱动。
• 2018年后工业品走势：受需求疲软、利率上升和贸易战影响，工业品价格承压，呈现震荡偏弱趋势。
• 2019年经济展望：短期可能经历滞胀，长期则面临衰退，需关注全球经济数据和政策变化。
• 油价表现：2019年油价预计中枢上行，但受需求弱化和利率上升影响，短期冲高可能性降低。
• 贵金属投资：黄金价格在实际利率下行和避险情绪推动下可能有所修复，但需关注中美利差和人民币汇率变化。

关键信息

1. 供给与需求的动态变化

• 供给侧改革：2016年3月前是所有大宗商品超跌反弹阶段，2016年初至2017年末供给侧改革是推动商品价格上涨的主要因素。
• 需求疲软：2018年全球经济增速放缓，中国实际投资增速转负，地产周期下行，对工业品价格形成压制。
• 2019年供给趋向宽松：环保政策调整、限产措施放宽，供给控制逐步放松，但整体仍偏紧。

2. 利率与商品价格的关系

• 利率上升：2019年市场预期美国利率将上升至3%以上，对商品价格形成压制，尤其是工业品。
• 实际利率影响：黄金价格与实际利率呈负相关，中长期趋势明确；2019年若实际利率下行，黄金价格有望修复。
• 中美利差：中国利率可能被动上升，受美国利率影响，需在汇率稳定与流动性之间博弈。

3. 油价走势分析

• 2018年油价回顾：地缘政治因素主导油价波动，OPEC和俄罗斯增产抵消了伊朗产量下降，油价震荡。
• 2019年油价展望：预计Brent原油价格中枢在75-85美元/桶，受需求弱化和利率上升影响，短期冲高可能性降低。
• 美国产量：页岩油产量受运输瓶颈限制，2019年增速放缓，OPEC增产能力有限。

4. 全球经济周期与商品价格

• 全球经济周期：2019年呈现“短滞胀、长衰退”特征，需求疲软和利率上升是主要压制因素。
• 滞胀与衰退：滞胀周期对黄金价格有利，但经济衰退会压制工业品价格。
• 需求弹性：全球需求弹性弱于历史，尤其是中国地产周期下行和中美经济合作解体，对需求形成压制。

投资建议

• 油价：相对表现优异，预计2019年均价在79美元/桶左右，中枢在75-85美元/桶之间。
• 工业品：整体承压下行，价格震荡偏弱，2019年均价预计在3800元/吨左右。
• 贵金属：黄金价格可能在实际利率下行和避险情绪推动下有所修复，但需关注人民币贬值压力。

重要图表与数据

• 螺纹钢与伦铜走势：显示供给和需求变化对价格的影响。
• CFTC非商业头寸持仓变化：反映海外资金配置对商品价格的影响。
• 中美利差变化：影响中国货币政策空间。
• 全球原油供需平衡表：展示供需变化趋势。
• 2019年主要工业品和贵金属预测：提供价格走势预期。

总结

2019年大宗商品市场将面临总需求不足、利率上升和贸易摩擦的多重压力，工业品价格承压下行，而油价因供需再平衡和通胀预期相对表现优异。贵金属可能受益于实际利率下行和避险情绪，但需关注中美利差和人民币汇率变化。整体来看，2019年商品市场将呈现震荡格局，油价有望维持相对强势，工业品则偏向弱势，贵金属需关注预期修复机会。