20141215-广发证券-电力行业_盈利趋于稳健_改革贯穿全年_18页_1mb

电力行业总结

核心内容

电力行业在2014年面临供需略宽松、煤价保持低位的市场环境，推动行业盈利趋于稳健。火电行业受益于较低煤价和稳定电价，盈利能力提升；水电行业则因加速开发和成本、环保优势，保持良好盈利表现。同时，电力体制改革和国企改革加速推进，为行业带来新的发展机遇。

主要观点

• 行业盈利稳健：全社会用电需求增速下降至5%-7%，发电装机增速同步放缓，利用小时波动区间收窄，火电行业毛利率处于历史高位。
• 电力体制改革加速：电网盈利模式将从上网电价差转向输配电价核定，售电侧和配电侧将逐步放开，引入社会资本，推动市场化进程。
• 国企改革机遇显著：地方性能源平台和小市值公司（如广安爱众、申能股份、三峡水利等）有望通过资产注入、新业务拓展等方式受益。
• 直购电与输配电价独立核算：试点改革正在推进，未来有望扩大至更多省市和用户类型，售电端市场化进程加快。
• 行业估值安全边际强：火电、水电板块PE和PB处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

电力行业现状

• 全社会用电需求增速下降至5%-7%，火电行业毛利率与煤价呈反向波动。
• 火电行业资产负债率自2012年以来持续下滑，财务费用占利润总额比例较高。
• 水电装机容量保持较快增长，占总装机的22%，未来有望达到3.5-3.8亿千瓦。
• 水电毛利率保持较高水平，受来水影响较小，盈利较为稳健。

电力体制改革进展

• 电力体制改革方案有望加速出台，核心内容包括输配电价独立核算、直购电和配售电改革。
• 厂网分离、主辅分离已基本完成，输配分离和竞价上网仍处于试点阶段。
• 政府改革意愿强烈，宽松的电力供需关系和行业良好盈利为改革提供了良好环境。

国企改革机遇

• 地方性能源平台和小市值公司是国企改革的主要受益者，具备资产注入、新业务扩展等预期差。
• 五大电力集团及地方电网公司作为主要主体，未来可能通过改革实现主业优化和非主业剥离。

改革对行业的影响

• 电力体制改革将推动售电侧市场化，促进电力企业多元化发展。
• 水电资产因成本和环保优势，将在直购电放开后受益。
• 售电公司有望逐步与电网公司分离，形成独立核算体系。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 煤价大幅波动可能影响火电行业盈利；
• 环保改造投入持续增长；
• 电力体制改革进度低于预期。

结论

电力行业在盈利趋于稳健、改革加速推进的背景下，迎来发展机遇。建议投资者密切关注改革进程，重点关注地方性能源平台和小市值公司，如广安爱众、申能股份、三峡水利等，以及具备水电资产的公司如国投电力。行业估值仍具备较强安全边际，给予“买入”评级。