20230421-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_22Q4如期承压_Nike为全年量价提振主力_3页_1021kb

华利集团（300979）2022年报及公司点评摘要

投资要点

1. 业绩概览

   • 2022年公司实现营业收入2,057亿元，同比增长17.7%；归母净利润323亿元，同比增长16.6%；净利率15.69%，较上年下降0.15个百分点。

2. 季度表现

   • 2022年第四季度业绩受行业去库存影响，单季度实现收入520亿元（+74%），归母净利润78亿元（+15%），净利率15.06%，同比下降0.88个百分点。

3. 客户结构

   • 前五大客户营收占比达91.3%，同比基本持平。
   • 主要客户增长情况：客户一（792亿元，+28.2%）、客户二（396亿元，+51.2%）、客户三（341亿元，+6.4%）、客户四（223亿元，+17.7%）、客户五（125.3亿元，+29.9%）。
   • 大客户如Nike、HOKA、UA等量价齐升，支撑了整体增长。

4. 产品与定价

   • 2022年成品鞋销量22.1亿双，同比增长46.5%；平均销售价格932元/双，同比增长12.5%，剔除汇率影响增长73.5%。
   • Q4销量5,203万双，同比下降9.6%，反映出海外品牌去库存带来的订单压力。

5. 运营效率与成本控制

   • 全年毛利率25.86%，同比下降0.138个百分点。
   • 持续改善成本控制，得益于期间费用率下降0.2个百分点及所得税率降低38个百分点，净利率基本持平。

6. 产能扩张

   • 截至2022年，公司产能达238亿双，同比增长91%。
   • 越南三工厂产能爬坡顺利，预计2023-2024年将在越南、印尼等地陆续投产新工厂。

盈利预测与估值

• 收入预测（2023-2025年）： 214亿元、246亿元、283亿元，同比增长率分别为4%、15%、15%。
• 净利润预测（2023-2025年）： 330亿元、382亿元、440亿元，同比增长率分别为2%、16%、15%。
• 估值： PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 人力成本或原材料价格上涨
• 下游去库存进度不及预期

投资结论

公司凭借大客户粘性、成本与交付优势，以及持续的产能扩充，有望在下游库存消化后率先迎来订单复苏，中长期成长路径清晰，建议投资者关注。