20220126-浙商证券-维达国际-03331.HK-维达国际点评报告_多维影响拖累21年表现_22年期待结构升级_盈利改善_5页_663kb

维达国际2021年表现及2022年展望总结

核心内容概述

维达国际在2021年实现收入186.76亿港元，同比增长13.11%，但归母净利润下降12.59%至16.38亿港元。2021年第四季度收入增长8.66%至54.85亿港元，但归母净利润同比下降27.29%至4.06亿港元，主要受到成本高位和市场竞争加剧的影响。

主要观点

1. 2021年表现回顾

• 生活用纸：全年收入155.01亿港元，同比增长13.91%，但毛利率下降2.9个百分点至35.4%，经营溢利率下降4.1个百分点至12.4%。

  • 量价因素：市场竞争激烈，促销力度加大，加上12月小幅提价影响销量，综合价格仅小幅提升。
  • 成本因素：毛利率环比下滑，主要由于下半年高价浆使用。
  • 产品结构：高端化进展顺利，得宝增长30%，湿巾增长30%，湿巾收入占纸巾总收入的6%，软抽占比40%。

• 个人护理：全年收入31.75亿港元，同比增长9.35%，毛利率提升0.4个百分点至35.1%，但经营溢利率下降4.8个百分点至5.8%。

  • 国内：卫生巾业务收入增长100%，电商表现强劲。
  • 海外：受马来西亚疫情和水灾影响，盈利承压，目前开始修复。

• 渠道表现：

  • 电商：2021年H2收入42.05亿港元，同比增长22.77%，占比达44%，环比提升6个百分点，保持行业龙头地位。
  • 传统&商销：H2收入分别下降1.26%和14.26%，线下渠道受疫情影响。
  • KA渠道：H2收入增长6.93%，维稳运营。

2. 2022年展望

• 盈利预期：2021年末调价落地，纸浆成本预计回落，毛利率有望修复。行业竞争加剧下，低价促销可持续性弱，行业格局有望加速集中，维达作为龙头受益。
• 产品结构优化：公司持续推出高端产品，如可水洗厨房纸、棉韧奢柔系列、衣物清洁湿巾等，14万吨高端产能落地，推动高端化占比提升。同时，加码女性个护产品，借助北欧母公司背书、品牌代言、电商直播及广告营销，带动线上流量增长。
• 渠道拓展：电商运营实力强劲，直播等新渠道开拓顺利，领跑行业。

3. 运营指标与费用

• 盈利能力：2021年全年毛利率35.3%（下降2.4个百分点），净利率8.8%（下降2.6个百分点）。
• 费用率：销售及营销费比19.7%（上升1.8个百分点），行政开支费比5.3%（下降0.5个百分点）。
• 运营指标：2021年应收周转天数44天（持平），应付周转天数同比下降9天至82天，成品周转天数上升6天至55天，净负债比率下降5.4个百分点至30.5%，整体运营稳健。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年收入分别为208.32亿、230.51亿、244.99亿港元，同比分别增长11.5%、10.7%、6.3%。
• 归母净利润：预计分别为17.62亿、19.69亿、20.97亿港元，同比分别增长7.6%、11.8%、6.5%。
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为13.59X、12.16X、11.42X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本波动
• 新品推广不及预期

财务摘要

估值与评级说明

• 股票投资评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业投资评级：看好（预期行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

法律声明

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