20221027-光大证券-万华化学-600309.SH-2022年三季报点评_需求下行业绩承压_石化_新材料版图进一步拓宽_5页_781kb

万华化学 (600309.SH) 2022年三季报总结

核心内容概述

万华化学在2022年前三季度实现营业收入1304亿元，同比增长22%；归母净利润136亿元，同比下降30%。尽管新产能投放推动营收增长，但原材料价格高位运行及下游需求疲软导致盈利能力承压，毛利率同比下降12.8个百分点至16.7%。2022年第三季度，公司营收和净利润均出现环比下降，反映出市场需求的持续疲软。

主要观点

• 营收增长但盈利承压：公司新产能释放带动营收稳步增长，但受原材料价格上涨及需求下滑双重影响，盈利能力受到显著压力。
• 聚氨酯板块表现：2022Q3，MDI产品价格下滑，聚氨酯板块景气度企稳但仍面临需求压力。
• 石化板块承压：石化产品价格大幅下行，导致公司石化板块业绩下滑。
• 新材料布局加速：公司持续推进新材料项目，包括POE、尼龙12等，强化其在新材料领域的竞争力。
• 大乙烯二期项目获批：该项目将显著提升公司石化业务的产能和成长空间，进一步增强一体化产业链优势。
• 未来盈利预测下调：因需求下行，公司2022-2024年盈利预测被下调，但长期增长潜力仍被看好。

关键信息

财务数据

• 总股本：31.40亿股
• 总市值：2701.75亿元
• 2022年PE：约15倍
• 2022年EPS：5.64元/股
• 2022年归母净利润：177亿元（较原预测下调19%）
• 2023年EPS：7.14元/股
• 2024年EPS：8.61元/股

盈利能力

• 毛利率：2022年E为19.8%，2023年E为21.2%，2024年E为22.7%
• 归母净利润率：2022年E为11.1%，2023年E为12.6%，2024年E为14.0%
• ROE（摊薄）：2022年E为22.6%，2023年E为23.7%，2024年E为24.0%

项目进展

• MDI产能：现有265万吨，预计2022年底福建基地新增40万吨/年MDI产能
• TDI扩产：福建TDI项目达产后将新增25万吨产能
• 大乙烯二期项目：获批建设，包含多个关键装置，如乙烯裂解、POE、丁二烯等
• 新材料项目：2022年前三季度多个新材料项目投产，包括尼龙12、聚碳酸酯、生物降解聚酯等

估值与评级

• 当前股价：86.05元
• PE：15倍（2022年E）
• PB：3.4倍（2022年E）
• EV/EBITDA：11.2倍（2022年E）
• 评级：买入（维持）

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品需求不及预期
• 原材料价格波动

未来展望

公司通过持续的新产能投放和新材料布局，展现出较强的行业竞争力和成长潜力。尽管短期内业绩承压，但随着大乙烯二期项目的推进及新材料项目的陆续投产，公司有望在未来几年内实现业绩回升和持续增长。