20180827-天风证券-中国神华-601088.SH-半年报点评_煤炭分部利润下降_发电分部利润上升_各板块协同稳健性强_3页_359kb

中国神华（601088）2018年半年报总结

核心内容概述

中国神华于2018年8月27日发布半年报，公司上半年实现营业收入1273.80亿元，同比增长5.7%；归属于母公司净利润229.77亿元，同比下降5.5%。尽管整体净利润有所下滑，但各业务板块表现分化，发电分部利润显著增长，运输分部保持稳健，煤化工分部毛利率提升，煤炭分部则因成本上升而利润下降。

主要观点

1. 煤炭分部：利润下降，成本压力显著

• 营业收入：2018年上半年实现999.8亿元，同比增长4.1%。
• 利润下降：煤炭分部毛利润288.2亿元，同比下降6.8亿元，降幅为2.3%。
• 成本上涨：营业成本711.6亿元，同比增长7.0%，增速高于售价。
• 外购煤影响：外购煤销量同比增长26.7%，采购成本为349元/吨，运输成本为112元/吨，综合销售成本为461元/吨，而综合售价为432元/吨，表明外购煤利润微薄甚至亏损。
• 自产煤成本：单位生产成本为113.4元/吨，同比增加6.7元/吨，主要由于原材料、燃料及动力成本增加4.7元/吨，人工成本增加3.1元/吨，折旧和摊销增加2元/吨。

2. 发电分部：利润大幅增长，毛利率提升

• 毛利润：2018年上半年实现84.9亿元，同比增长23.2亿元，增幅达37.7%。
• 利润增长原因：
  • 发电量和售电量增加：发电量133.6十亿千瓦时，同比增长9.5%；总售电量125.4十亿千瓦时，同比增长9.6%。
  • 电价上涨：度电综合售价312元/兆瓦时，同比上涨1.6%。
  • 单位售电成本下降：单位售电成本为256.4元/兆瓦时，同比下降2.2%。
• 利用小时数提升：燃煤机组平均利用小时数为2,364小时，同比增加179小时。

3. 运输分部：持续向好，毛利率维持高位

• 营业收入：241.6亿元，同比增长6.2%。
• 毛利润：141.8亿元，同比增长4.3%。
• 毛利率：58.7%，同比小幅下降1个百分点，仍居四大板块之首。
• 业务增长：
  • 铁路：自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里，同比增长1.6%。
  • 港口：自有港口下水煤量114.7百万吨，同比增长1.6%。
  • 航运：航运周转量45.1十亿吨海里，同比增长13.0%。
• 大物流战略：上半年为外部客户提供铁路运输服务的周转量为14.6十亿吨公里，同比增长2.8%，获得收入28.0亿元，同比增长4.6%。

4. 煤化工分部：售价提升带动毛利率增长

• 毛利润：6.8亿元，同比增长10%。
• 毛利率：22.4%，同比上升1.7个百分点。
• 产品销量：略有下降，聚乙烯销量171.6千吨，聚丙烯销量160.3千吨。
• 售价上涨：聚乙烯单位售价7509元/吨，同比上涨0.7%；聚丙烯单位售价6997元/吨，同比上涨10.1%。
• 成本优势：煤化工分部耗用煤炭均为中国神华自产，成本相对稳定。

5. 成本控制与费用率

• 期间费用率：8.9%，同比下降0.4个百分点。
• 分项费用率：
  • 销售费用率0.2%，与去年同期持平。
  • 管理费用率7.2%，同比下降0.2个百分点。
  • 财务费用率1.5%，同比下降0.2个百分点。

6. 所得税费用

• 所得税费用：86.5亿元，同比增长14.1亿元，增幅19.4%。
• 平均所得税率：23.6%，同比上升3.4个百分点，主要由于煤炭分部利润占比下降，发电分部利润占比上升。

关键信息

• 投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为489.8亿、492.5亿和486.9亿，对应每股收益分别为2.46元、2.48元和2.45元。给予“买入”评级，维持目标价30元。
• 风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、政策性调控煤价。
• 财务数据：
  • 营业收入：2018E为251,582.53亿元，2019E为253,803.89亿元，2020E为253,012.31亿元。
  • 净利润：2018E为48,982.65亿元，2019E为49,245.48亿元，2020E为48,694.74亿元。
  • 市盈率（P/E）：2018E为7.08，2019E为7.04，2020E为7.12。
  • 市净率（P/B）：2018E为1.01，2019E为0.88，2020E为0.76。
  • EV/EBITDA：2018E为4.22，2019E为3.66，2020E为3.10。

总结

中国神华在2018年上半年面临煤炭分部利润下降的压力，但发电和运输分部表现稳健，煤化工分部毛利率提升，整体业绩仍保持稳定。公司通过成本控制和费用率优化，提升了盈利能力。尽管净利润略有下降，但其长协煤占比高，业绩周期性减弱，现金流持续稳定，具备良好的投资价值。