20210420-华创证券-吉祥航空-603885.SH-2020年报点评_疫情影响致20年亏损4.7亿_Q3-Q4连续2个季度盈利_看好航空股春天已至_强调_推荐_评级_7页_859kb

报告摘要

吉祥航空2020年报点评总结

核心内容

吉祥航空（603885）2020年年报显示，公司受疫情影响，全年亏损4.74亿元。但Q3和Q4实现连续两个季度盈利，显示出行业复苏迹象。2021年3月，公司ASK和RPK同比大幅增长，客座率显著提升，标志着航空业进入修复阶段。

主要观点

业绩表现：2020年全年营收101亿元，同比下降39.7%，亏损4.74亿元，扣非后亏损6.71亿元。Q4营收29.3亿元，同比下滑21.7%，但归属净利为0.1亿元，实现盈利。Q4扣非亏损0.6亿元，较2019年同期减亏约1.9亿元。
子公司表现：九元航空亏损1.99亿元，相比2019年的盈利0.9亿元，亏损扩大。
经营数据：全年ASK同比下滑23.6%，RPK同比下滑32.6%，客座率75.2%，同比下降10个百分点。Q4客座率提升至80.6%，同比增长2.5个百分点。2021年3月ASK同比增长113%，RPK增长182%，客座率81.1%，同比增长19.8个百分点。
收益水平：全年客运收入93.8亿元，占比93%。客公里收益0.40元，同比下降14.5%；座公里收益0.30元，同比下降24.6%。Q4座公里收益0.30元，同比下降14.3%。货运收入增长显著，同比增长107%，可用货运吨公里收益增长127%。
成本费用：全年营业成本102.7亿元，同比下降29%。Q4营业成本29亿元，同比下降23%。航油成本全年21.8亿元，同比下降50%。非油成本全年81亿元，同比下降19%。Q4座公里扣油成本0.24元，同比下降9.6%。修理费用、起降费和餐食费用降幅均超过ASK降幅。
费用变化：2020年汇兑收益1.5亿元，较2019年增长显著。扣汇三费合计14亿元，扣汇三费率13.9%。Q4三费率降至11.6%。
其他收益：全年其他收益6.4亿元，同比增长43%。Q4为1.9亿元，同比增长26.7%。
盈利预测：2021-2023年，公司盈利预测分别为8.1亿元、14.4亿元和23.2亿元。2021年EPS预测为0.41元，对应PE为37倍；2022年EPS预测为0.73元，对应PE为21倍；2023年EPS预测为1.18元，对应PE为13倍。
投资建议：公司具备性价比，给予2022年25倍PE，对应目标市值360亿元，目标价18.3元，较现价有约20%上涨空间，维持“推荐”评级。
风险提示：油价上涨、经济下滑、疫情冲击超出预期是主要风险因素。

关键信息

2020年财务数据：
- 营收：101亿元，同比下降39.7%
- 归母净利润：-4.74亿元，同比下降147.6%
- 扣非净利润：-6.71亿元，同比下降174.2%
- 每股收益：-0.24元
- 市盈率：-64倍
- 市净率：3倍
2021年预测数据：
- 营收：173.45亿元，同比增长71.7%
- 归母净利润：8.13亿元，同比增长271.7%
- 扣非净利润：14.41亿元，同比增长77.2%
- 每股收益：0.41元
- 市盈率：37倍
2022年预测数据：
- 营收：216.43亿元，同比增长24.8%
- 归母净利润：14.41亿元，同比增长77.2%
- 扣非净利润：14.41亿元，同比增长77.2%
- 每股收益：0.73元
- 市盈率：21倍
2023年预测数据：
- 营收：265.45亿元，同比增长22.6%
- 归母净利润：23.23亿元，同比增长61.2%
- 扣非净利润：23.23亿元，同比增长61.2%
- 每股收益：1.18元
- 市盈率：13倍
市场表现：
- 当前股价：15.34元
- 目标价：18.3元
- 市值：301.61亿元
- 流通市值：275.66亿元

投资评级

公司评级：推荐
行业评级：推荐
评级标准：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2020	101.0	-4.74	-0.24	-64
2021E	173.45	8.13	0.41	37
2022E	216.43	14.41	0.73	21
2023E	265.45	23.23	1.18	13

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	-1.7%	11.2%	13.7%	16.9%
净利率	-4.8%	4.8%	6.8%	8.9%
ROE	-4.4%	6.2%	10.0%	14.1%
ROIC	-1.4%	5.5%	7.3%	10.1%
资产负债率	66.3%	63.7%	65.6%	64.6%
P/E	-64	37	21	13
P/B	3	2	2	2
EV/EBITDA	41	11	8	6