20210420-兴业证券-吉祥航空-603885.SH-Q4保持盈利_重回高速扩张_5页_929kb

报告摘要

本报告发布于2021年4月20日，对吉祥航空（603885）进行投资分析，维持“买入”评级。报告指出吉祥航空在2020年年度报告中表现出一定的复苏迹象，尤其在第四季度实现盈利，显示公司基本面正在逐步改善。

盈利改善：2020年吉祥航空归属于上市公司股东的净利润为-4.73亿元，同比下降147.6%。扣除非经常性损益后，净利润为-6.71亿元，同比下降174.2%。但第四季度实现盈利591万元，大幅好于往年同期。
客座率逆势提升：尽管受疫情影响，吉祥航空四季度客座率仍达到80.6%，其中国内客座率81.5%，仅次于春秋航空，显示公司在国内市场具备较强竞争力。
业务量转正：2020年国内业务量同比转正，表明市场需求逐步恢复。
机队扩张计划：公司计划在2021-2023年分别引进14架、5架、5架飞机（其中包含宽体机），九元航空分别引进6架、6架、7架飞机，重新进入加速扩张阶段。
增资九元航空：吉祥航空拟对九元航空增资8亿元，使其注册资本增至10.9亿元，提高其在九元航空的持股比例至96.70%，以支持其在广州基地的时刻改善和未来发展。
估值修复预期：当前吉祥航空的PE为70倍，PB为2.8倍，未来随着盈利和业务量的恢复，估值有望修复。
投资策略：Q3Q4持续盈利、机队和时刻扩张加速，将推动公司估值修复，投资胜率较高。

市场数据：
- 收盘价：15.42元
- 总股本：1,966.14百万股
- 流通股本：1,797.01百万股
- 总市值：30,317.94百万元
- 流通市值：8,280.75百万元
- 净资产：10,884.38百万元
- 每股净资产：5.5190元
主要财务指标（2020-2023E）：
- 营业收入：10102 → 8480 → 12820 → 14495（百万元）
- 同比增长：-39.7% → -16.1% → 51.2% → 13.1%
- 归母净利润：-474 → 436 → 1945 → 2008（百万元）
- 同比增长：-147.6% → -8.0% → 346.1% → 3.2%
- 毛利率：-1.7% → 13.5% → 27.7% → 31.7%
- 净利润率：-4.7% → 5.1% → 15.2% → 13.9%
- ROE：-4.4% → 3.8% → 14.6% → 13.1%
- 每股收益：-0.24 → 0.22 → 0.99 → 1.02（元）
- 每股经营现金流：0.31 → 3.38 → 0.79 → 1.86（元）

分析师：张晓云
联系方式：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn
分析师编号：S0190514070002
报告日期：2021年4月20日
报告正文：
- 事件：吉祥航空发布2020年年度报告，全年净利润为-4.73亿元，四季度盈利591万元。
- 点评：
  - 2020年公司运力投放同比下降23.6%，但四季度国内业务量同比转正。
  - 收入端受客座率下滑影响，座公里收益同比下降24.6%。
  - 成本端下降主要由于油价下跌和业务量减少。
  - 补贴收入增长显著，主要来自政府补助。
  - 财务费用因利息支出上升而增加，影响公司利润。
- 财务比率：
  - 资产负债率：66.3% → 58.4% → 60.6% → 59.7%
  - 流动比率：0.38 → 0.54 → 0.45 → 0.41
  - 速动比率：0.36 → 0.52 → 0.44 → 0.40
  - 资产周转率：30.9% → 28.4% → 41.6% → 39.9%
  - 应收账款周转率：1913% → 1931% → 2685% → 2333%