吉祥航空 (603885.SH) 2021年第三季度报告总结
核心内容概述
吉祥航空于2021年第三季度发布财报，整体表现呈现收入增长但利润承压的态势。公司前三季度实现营业收入约91.3亿元，同比增长27.3%，归母净亏损约0.50亿元，较上年同期大幅减亏。尽管如此，第三季度仍因疫情反复导致收入恢复放缓，由盈利转为亏损。
主要观点与关键信息
营收与盈利情况
- 2021年前三季度：营业收入约91.3亿元，同比增长27.3%；归母净亏损约0.50亿元，较上年同期（亏损4.8亿元）减亏；扣非归母净亏损约0.62亿元，较上年同期（亏损6.08亿元）减亏。
- 2021年第三季度：营业收入30.8亿元，同比增长2.67%；归母净亏损1.52亿元，由盈利转为亏损；扣非归母净亏损1.62亿元，由盈利转为亏损。
需求恢复情况
- 国内需求：快速恢复，前三季度国内航线ASK同比上涨34.2%，恢复至19年同期的7.4%；综合客座率同比提升4.4个百分点，达77.2%。
- 国际需求：受疫情影响持续低迷，前三季度国际航线ASK同比下降69.0%；地区航线ASK恢复至19年同期的33%。
公司运营情况
- 截至2021年9月底，公司运营109架客机（含九元航空），较2020年9月底增加14架，显示机队规模扩张。
成本压力
- 油价上涨：布伦特原油均价上涨至73.2美元/桶，国内航空煤油出厂均价上涨至4518元/吨，成本压力显著。
- 汇率波动：人民币兑美元汇率相对平稳，汇兑收益边际下降，财务费用同比环比大幅增长。
- 总成本上涨：第三季度营业总成本同比上涨17.5%，涨幅高于收入涨幅，导致单季亏损。
市场预期与投资建议
- 市场预期全球航空客运需求将在2023年恢复至疫情前水平。
- 公司定增方案已获证监会受理，未来机队引进有望提速，提升盈利能力。
- 基于国内疫情反复，下调公司2021-2023年EPS至0.02元、0.37元、0.55元，维持“增持”评级。
风险提示
- 新冠肺炎疫情持续时间与范围超出预期。
- 宏观经济下行影响航空需求。
- 油价、汇率波动影响盈利。
- 空难等事故降低旅客乘机意愿。
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
16,749 |
10,102 |
12,780 |
15,765 |
17,992 |
| 净利润(百万元) |
994 |
-485 |
30 |
737 |
1,096 |
| EPS(元) |
0.51 |
-0.24 |
0.02 |
0.37 |
0.55 |
| P/E |
32 |
- |
1,085 |
45 |
30 |
| P/B |
2.5 |
3.0 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
指标分析
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
14.0% |
-1.7% |
4.6% |
11.3% |
12.9% |
| EBITDA率 |
14.5% |
5.5% |
8.5% |
13.4% |
14.8% |
| EBIT率 |
9.6% |
-4.6% |
1.2% |
6.9% |
8.6% |
| 税前净利润率 |
8.3% |
-6.4% |
0.3% |
6.2% |
8.1% |
| 归母净利润率 |
5.9% |
-4.7% |
0.2% |
4.6% |
6.0% |
| ROA |
3.1% |
-1.5% |
0.1% |
1.9% |
2.7% |
| ROE(摊薄) |
7.7% |
-4.4% |
0.3% |
5.5% |
7.5% |
| 经营性ROIC |
5.4% |
-1.7% |
0.5% |
3.4% |
4.3% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
61% |
66% |
68% |
66% |
65% |
| 流动比率 |
0.47 |
0.38 |
0.44 |
0.48 |
0.52 |
| 速动比率 |
0.45 |
0.36 |
0.42 |
0.47 |
0.50 |
| 归母权益/有息债务 |
0.99 |
0.75 |
0.71 |
0.78 |
0.81 |
| 有形资产/有息债务 |
2.44 |
2.09 |
2.06 |
2.15 |
2.17 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.04% |
4.21% |
3.50% |
4.00% |
4.00% |
| 管理费用率 |
2.68% |
4.51% |
2.80% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
2.03% |
3.71% |
2.41% |
2.16% |
2.01% |
| 研发费用率 |
0.33% |
0.48% |
0.50% |
0.30% |
0.30% |
| 所得税率 |
28% |
25% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.10 |
0.10 |
0.00 |
0.07 |
0.11 |
| 每股经营现金流 |
1.39 |
0.31 |
0.71 |
0.97 |
0.99 |
| 每股净资产 |
6.56 |
5.52 |
5.84 |
6.66 |
7.29 |
| 每股销售收入 |
8.52 |
5.14 |
6.50 |
8.02 |
9.15 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
32 |
- |
1,085 |
45 |
30 |
| PB |
2.5 |
3.0 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
17.7 |
111.5 |
44.7 |
23.1 |
18.7 |
| 股息率 |
0.6% |
0.6% |
0.0% |
0.5% |
0.7% |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：16.43元
- 投资逻辑：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势，公司盈利能力将逐步恢复；定增方案已获受理，未来机队引进有望提速。
市场数据
- 总股本：19.66亿股
- 总市值：323.04亿元
- 一年最低/最高：9.55元 / 18.70元
- 近3月换手率：26.32%
估值方法的局限性说明
- 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
- 报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并承担风险。
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