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博腾股份（300363SZ）事件点评

分析师：胡博新
评级：买入（首次）
发布日期：2023年08月21日

核心观点：
博腾股份2023年半年度报告显示，公司受新冠订单出清影响，营收同比下滑39.6%，但扣除大订单影响后收入实际增长29%。公司通过加速新客户开发与新业务投入，布局未来增长点，预计2024-2025年业绩将逐步恢复，维持“买入”评级。

一、业务调整与资产扩张

• 大订单出清阶段：新冠原料药CDMO订单交付完成后致短期业绩承压，但剔除该因素后收入增长29%。
• 固定资产投入：2022年资产总额达101.4亿元，其中固定资产212亿元，主要用于产能扩张。
• 客户拓展：上半年新增国内外客户46家，小分子CDMO订单同比增长31%，已签订单469项。

二、新业务布局

• 小分子制剂CDMO：制剂工厂五线全部投产，2023年上半年交付62批次，但亏损0.51亿元。
• 基因细胞治疗CDMO：子公司博腾生物引入23家新客户，签约0.22亿元订单。
• 新产能建设：上海外高桥生物大分子研发中心2023Q3投产，将拓展ADC/抗体等服务。

三、财务预测

• 业绩预期：预计2023-2025年营收分别为424.7亿、534亿、624.4亿元，归母净利润68.4亿、87.6亿、105.5亿元。
• 估值调整：当前PE 204倍，2025年PE降至132倍，未来增长空间显著。

四、风险提示

1. 固定资产折旧压力
2. 创新药研发投资波动
3. 订单季度间波动风险

（免责声明：请阅读原报告最后页）